全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，中國(guó)資產(chǎn)近期漲勢(shì)如虹。6月25日，滬指收盤(pán)漲超1%，創(chuàng)下年內(nèi)新高，創(chuàng)業(yè)板指漲超3%。隔夜美股市場(chǎng)中，中國(guó)資產(chǎn)同樣全線爆發(fā)，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)大漲超3%。

　　“在亞太區(qū)范圍內(nèi)，不管是A股還是港股，我們現(xiàn)在都維持超配的建議?；炯僭O(shè)情境下，我們認(rèn)為MSCI中國(guó)指數(shù)的估值為11.5倍，預(yù)計(jì)12個(gè)月MSCI中國(guó)指數(shù)的目標(biāo)點(diǎn)位為84點(diǎn)，滬深300指數(shù)目標(biāo)點(diǎn)位為4600點(diǎn)。這隱含著約10%的上行空間。”在日前的媒體交流會(huì)上，高盛中國(guó)股票策略分析師付思總結(jié)道。

　　她表示，盈利增長(zhǎng)是MSCI中國(guó)指數(shù)上行的主要驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)該指數(shù)2025年的盈利增長(zhǎng)為9%，2026年為10%。后續(xù)，全球貿(mào)易政策變化，以及國(guó)內(nèi)財(cái)政政策的加碼是影響市場(chǎng)預(yù)期的兩大因素。高盛中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家王立升則分析稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期仍具備韌性。

　　看好中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的投資機(jī)遇

　　“近期高盛最重要的一個(gè)投資建議是，我們認(rèn)為民營(yíng)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)回來(lái)了，可能這一部分市場(chǎng)已經(jīng)有所關(guān)注。”付思表示。

　　此前，高盛策略團(tuán)隊(duì)篩選了十家民營(yíng)龍頭企業(yè)對(duì)標(biāo)美國(guó)“美股七姐妹”（Magnificent 7）。這十家企業(yè)分別為騰訊、阿里巴巴、小米、比亞迪（002594）、美團(tuán)、網(wǎng)易、美的集團(tuán)（000333）、恒瑞醫(yī)藥（600276）、攜程集團(tuán)、安踏體育。十家企業(yè)的總市值為1.6萬(wàn)億美元，在MSCI中國(guó)指數(shù)中的權(quán)重為42%，日均成交額為110億美元。高盛對(duì)這十家民營(yíng)企業(yè)的股票評(píng)級(jí)均為買(mǎi)入。

　　為什么如此看好民營(yíng)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)？付思表示，首先從基本面來(lái)看，2022年以來(lái)民營(yíng)企業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)以及凈資產(chǎn)收益率（ROE）水平持續(xù)改善。并且，上述十家企業(yè)的市場(chǎng)集中度有望進(jìn)一步提升。與美股市場(chǎng)相比，中國(guó)最大市值的十家公司占全市場(chǎng)比重為17%，而美股這一數(shù)字為30%。這意味著，隨著市場(chǎng)集中度的進(jìn)一步提升，上述龍頭企業(yè)的營(yíng)收和利潤(rùn)率水平仍有上升空間。

　　其次是龍頭企業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的發(fā)展趨勢(shì)?！肮救绻F(xiàn)金流充裕，有足夠的錢(qián)用于進(jìn)一步投資，也會(huì)使得其在新領(lǐng)域占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。尤其現(xiàn)在不管是AI的應(yīng)用，還是中企出海的發(fā)展，都是龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)更明顯?！备端急硎?。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，AI相關(guān)科技企業(yè)的資本支出今年顯著增加。高盛認(rèn)為，研發(fā)投入的增加，對(duì)于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升有較大幫助，也有望成為后續(xù)市場(chǎng)的亮點(diǎn)之一。

　　再次，政策支持對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展起到了重要作用。付思稱，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法自5月20日起施行，其信號(hào)意義非常關(guān)鍵，有助于帶動(dòng)海外投資者回流中國(guó)市場(chǎng)?！澳壳安糠趾Ｍ赓Y金依然低配中國(guó)企業(yè)，并且近幾年全球被動(dòng)投資趨勢(shì)發(fā)展顯著，伴隨被動(dòng)資金的流入，大市值龍頭企業(yè)會(huì)獲得更多的資金配置。這些都意味著，資金面來(lái)看上述龍頭企業(yè)有望獲得外資的進(jìn)一步流入?！?/p>

　　“目前投資者對(duì)這十只股票的反饋比較積極，大家基本認(rèn)同這些股票能代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，且公司自身基本面相對(duì)穩(wěn)健。即便面臨一些外部壓力，這些公司也能通過(guò)業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)嵘健！备端颊f(shuō)。除民營(yíng)企業(yè)外，高盛看好的投資主題還包括AI、出口新興市場(chǎng)的企業(yè)、高股息以及銀行、地產(chǎn)、消費(fèi)等受益于政策提振的方向。

　　主動(dòng)型外資對(duì)中國(guó)配置存在上升潛力

　　當(dāng)被問(wèn)及全球資金對(duì)中國(guó)股票的配置情況時(shí)，付思表示，主動(dòng)型配置資金持有中國(guó)市場(chǎng)的倉(cāng)位自2024年底以來(lái)緩慢抬升，但相較于歷史峰值仍有較大提升空間。同時(shí)高盛數(shù)據(jù)顯示，全球配置型資金對(duì)美國(guó)股市的持倉(cāng)已達(dá)歷史高位，且近期有所回落?！斑@意味著，如果后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，主動(dòng)型資金有望進(jìn)一步平衡資金配置，中國(guó)資產(chǎn)有潛力獲得更高的倉(cāng)位?！?/p>

　　而對(duì)沖基金往往持倉(cāng)變化較快，高盛數(shù)據(jù)顯示，今年3月隨著中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)一系列突破，對(duì)沖基金持有中國(guó)資產(chǎn)的倉(cāng)位曾達(dá)到近五年的中位數(shù)水平，但近期再度回落?！巴獠恳蛩?cái)_動(dòng)是主要原因，但對(duì)沖基金靈活性較高，后續(xù)如果互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有明顯的估值下行，它們是準(zhǔn)備好資金可以隨時(shí)進(jìn)場(chǎng)的狀態(tài)。”付思分析認(rèn)為。

　　她提及，今年中國(guó)股票市場(chǎng)另一大亮點(diǎn)是南向資金的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，年初至今南向資金凈流入額已接近900億美元，達(dá)到去年全年的90%。具體拆分來(lái)看，約30%的南向資金流向高股息股票；約20%的資金流向AI相關(guān)企業(yè)；此外還有相當(dāng)比例的資金流向消費(fèi)板塊。這意味著南向資金在港股的主流偏好即AI、高股息、消費(fèi)。

　　談及A股與港股市場(chǎng)的輪動(dòng)，付思認(rèn)為，A股和港股未來(lái)三個(gè)月的表現(xiàn)或相對(duì)均衡?！昂Ｍ馔顿Y者對(duì)于新消費(fèi)和科技類企業(yè)在港股的IPO關(guān)注度較高。但A股和港股各有各的優(yōu)勢(shì)，‘A+H’兩地上市公司的折價(jià)水平已明顯收窄，從全市場(chǎng)收益的角度來(lái)看，兩地市場(chǎng)后續(xù)表現(xiàn)有望走向均衡?！?/p>

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍具備韌性

　　宏觀經(jīng)濟(jì)層面，王立升分析認(rèn)為，在外部因素?cái)_動(dòng)不斷的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期仍較有韌性。

　　“去年的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)5%的增長(zhǎng)，其中70%是由于出口以及出口相關(guān)的制造業(yè)投資所驅(qū)動(dòng)。未來(lái)我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)出現(xiàn)動(dòng)能轉(zhuǎn)換，由出口驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)，尤其是政策提振的內(nèi)需驅(qū)動(dòng)。但年初以來(lái)，我們看到出口表現(xiàn)超預(yù)期強(qiáng)勁。”王立升表示。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月，我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值17.94萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.5%，延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　同時(shí)，高盛判斷，弱美元將在未來(lái)兩到三年內(nèi)持續(xù)。美元中長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性高估，如果在未來(lái)出現(xiàn)均值回歸，對(duì)于全球主要經(jīng)濟(jì)體而言都將產(chǎn)生明顯影響。

　　“我們預(yù)計(jì)美元在未來(lái)12個(gè)月對(duì)歐元可能會(huì)貶值8%至10%，對(duì)日元貶值7%至8%。人民幣同樣會(huì)有升值空間，未來(lái)一年人民幣或會(huì)對(duì)美元升值約4%。這一幅度相對(duì)溫和，也意味著相對(duì)于其他一攬子貨幣，人民幣對(duì)出口仍能夠提供小幅支撐?！蓖趿⑸硎尽?/p>

　　增量政策方面，他認(rèn)為，消費(fèi)品以舊換新政策在過(guò)去幾個(gè)季度效果較佳，但如果想要保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，在消費(fèi)和投資端的政策加碼是有必要的。例如以舊換新政策的適度擴(kuò)圍，以及高新技術(shù)制造領(lǐng)域的投資增加等。