我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模在70萬(wàn)億元，股市規(guī)模50萬(wàn)億元左右，但股票型資管規(guī)模是遠(yuǎn)大于債券的資管規(guī)模。

　　以公募基金為例，截至今年三月末，股票基金和混合基金(偏股)規(guī)模在2.5萬(wàn)億元左右，債券基金規(guī)模1.6萬(wàn)億元。大多數(shù)基金公司都是以權(quán)益類(lèi)基金(股票型、混合型)為主。

　　私募行業(yè)其實(shí)也是這樣，大部分知名的私募都是以股票為主要投資標(biāo)的，筆者接觸到的中小私募也大多數(shù)是以股票為投資第一站。近兩年債券私募發(fā)展很快，倒不是做債券的私募家數(shù)的增長(zhǎng)，更多是體量的增長(zhǎng)。在筆者早期接觸到的債券私募中，不少在2015、2016年超越百億規(guī)模。和股票型基金相比，債券私募中百億私募的密度更大。

　　債券私募賺什么錢(qián)呢？債券私募常見(jiàn)的有兩個(gè)方向：

　　賺信用的錢(qián)。債券私募的超額收益主要來(lái)自于對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的甄別上。舉例來(lái)說(shuō)，目前市場(chǎng)普遍對(duì)民企債談之色變，大的機(jī)構(gòu)配置上更是避之不及，這時(shí)民企債的收益率要顯著高于相同評(píng)級(jí)的其它債券(因?yàn)閾?dān)心違約)，但毫無(wú)疑問(wèn)，并不是所有的民企債會(huì)違約，也并不是擔(dān)憂(yōu)的債都會(huì)違約，那么這時(shí)去配置高收益的民企債，反而是個(gè)“黃金坑”。正是“他之毒藥，我之蜜糖”。典型的高收益?zhèn)顿Y就是這種情形。

　　從海外基金來(lái)看，橡樹(shù)資本是此中翹楚。它成立于1995年，管理著約1000億美元的資產(chǎn)，約240億美元用于投資不良債務(wù)，430億美元投資公司債。橡樹(shù)的厲害之處在于能控制信用風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)顯示，從1986年到2014年，高收益?zhèn)`約率為3.9%，而橡樹(shù)的高收益產(chǎn)品的違約率可控制在1.3%。難怪橡樹(shù)掌門(mén)人霍華德在一次采訪(fǎng)中表示投資高收益?zhèn)慕?jīng)驗(yàn)“一是盡可能降低違約率；二是一旦發(fā)生違約，盡可能多地討回本金?！?/p>

　　國(guó)內(nèi)高收益?zhèn)幱谄鸩诫A段。2016年以來(lái)，違約事件發(fā)生漸多，信用利差有所拉大，但低評(píng)級(jí)債的收益率補(bǔ)償仍然不夠。在國(guó)內(nèi)專(zhuān)注于信用債投資的知名私募有佑瑞持、暖流、千為、合晟等。有一些私募也在做中國(guó)高收益?zhèn)膰L試，如茂典等。在目前“寬貨幣，緊信用”的大環(huán)境之下，這類(lèi)策略仍處于歷史上較為艱難的時(shí)期。

　　債券對(duì)沖基金。債券天然具有多空的屬性，看多可持有久期較長(zhǎng)的券，看空則持有短債就行了。國(guó)債期貨、IRS債券衍生工具的發(fā)展，使得債券收益的策略更加多元化。上海耀之資產(chǎn)也是較早參與國(guó)債期貨交易的機(jī)構(gòu)之一。在2013年發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只國(guó)債期貨策略產(chǎn)品——耀之債期多策略基金，除此以外，還發(fā)行了一只名為“耀之躍遷對(duì)沖型基金”產(chǎn)品。上海銀葉也是專(zhuān)注于債券市場(chǎng)的私募，在投資工具箱里，引入了IRS等工具。

　　2014-2016年三年是債券私募規(guī)模大發(fā)展的三年，造就了不少百億私募。其中，銀行的債券委外起著重要的作用。2017年初筆者接觸到一些債券私募，已經(jīng)處于“不募資”的階段，委外的規(guī)模已經(jīng)較大了。

　　隨著資管新規(guī)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的約束，對(duì)債券私募將產(chǎn)生雙向沖擊，一是可能有賣(mài)壓沖擊，壓制債市行情。2017年銀行理財(cái)市場(chǎng)年報(bào)顯示，截至2017年底，理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額29.54萬(wàn)億元，42%是債券，保本產(chǎn)品的存續(xù)余額為7.37萬(wàn)億元。未來(lái)保本產(chǎn)品將消失，銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化，預(yù)期銀行理財(cái)規(guī)模將有較大幅縮水，難免會(huì)沖擊市場(chǎng)。二是委外減少。從另外一個(gè)層面來(lái)看，所有債基的收益都可以用三要素來(lái)歸因：久期、杠桿、品種。2014年至2016年，不少債基取得高收益，其實(shí)就是高杠桿，長(zhǎng)久期，低信用評(píng)級(jí)，充分享受了債市的牛市。站在目前的角度來(lái)看，杠桿被限制，信用利差拉大，降低收益率預(yù)期應(yīng)該是應(yīng)有之意。高收益?zhèn)赡苁俏磥?lái)較好的投資品種，但仍需等待。