報(bào)告導(dǎo)讀

　　國有銀行業(yè)績超預(yù)期，提示補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

　　投資要點(diǎn)

　　事件

　　2022 年2 月11 日，央行發(fā)布21Q4 貨政報(bào)告，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布21Q4 銀行業(yè)主要監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)情況。

　　政策目標(biāo)如何定調(diào)？

　　貨幣政策目標(biāo)延續(xù)總量穩(wěn)，結(jié)構(gòu)優(yōu)的定調(diào)。①總量上，央行延續(xù)“保持貨幣總量穩(wěn)定增長”的表述，預(yù)計(jì)2022 年信貸額度不低于2021 年。央行提出“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放”，“注重充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力”，顯示政策穩(wěn)增長的決心強(qiáng)，銀行更加積極有為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。②結(jié)構(gòu)上，“保持信貸結(jié)構(gòu)穩(wěn)定優(yōu)化”，積極運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，兩項(xiàng)直達(dá)工具接續(xù)轉(zhuǎn)換，重點(diǎn)支持小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域。

　　貸款利率如何變化？

　　環(huán)比下行，歸因降息、季節(jié)擾動(dòng)以及信貸需求弱。2021 年12 月新發(fā)放貸款利率較2021 年9 月下降24bp，一般貸款利率較2021 年9 月下降11bp，主要受以下因素影響：①基準(zhǔn)利率下調(diào)，2021 年12 月，1 年期LPR 下降5bp。②季節(jié)性因素，銀行年底信貸投放動(dòng)力弱，2018-2020 年12 月新發(fā)放貸款利率平均較同年9 月下降18bp。③信貸需求較弱，銀行加大票據(jù)投放力度，2021 年12月票據(jù)融資利率較2021 年9 月下降47bp。同時(shí)個(gè)人住房貸款利率2021 年12月較2021 年9 月提升9bp，延續(xù)2021 年以來的趨勢。

　　商業(yè)銀行業(yè)績?nèi)绾危?/p>

　　行業(yè)基本面向好，國有銀行業(yè)績超預(yù)期。行業(yè)層面：2021 年銀行業(yè)利潤增速環(huán)比提升1.2pc 至12.6%，凈息差環(huán)比提升1bp 至2.08%，不良率環(huán)比下降2bp 至1.73%，撥備覆蓋率環(huán)比持平。國有行層面：①利潤方面，考慮到基數(shù)效應(yīng)，2021 年國有銀行利潤增速環(huán)比僅微降0.9pc 至12.7%，利潤增速超市場預(yù)期；②息差方面，2021Q4 國有行息差環(huán)比提升1bp 至2.04%；③資產(chǎn)質(zhì)量，2021年末國有行不良率環(huán)比下降6bp 至1.37%，2021 年末國有行撥備覆蓋率環(huán)比提升7bp 至239%，資產(chǎn)質(zhì)量提升幅度大幅超越行業(yè)水平。

　　銀行投資有何啟示？

　　提示國有銀行補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。主要基于：①業(yè)績超預(yù)期。凈利潤復(fù)合增速大幅提升，國有行凈利潤2019-2021 兩年復(fù)合增速環(huán)比提升5.8pc 至7.7%。②客戶基礎(chǔ)好。穩(wěn)增長背景下，經(jīng)濟(jì)增長需要政府發(fā)力基建，國有行對公客戶資源多，預(yù)計(jì)是基建發(fā)力主力。③估值性價(jià)比。當(dāng)前國有行估值低、股息率高，截至2022年2 月11 日國有行PB 估值平均在0.62x，PB 估值分位數(shù)處在近三年28.5%的低位水平，股息率平均在5.43%。同時(shí)在市場震蕩背景下資金有避險(xiǎn)需求。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。