最近六個(gè)交易日，上證指數(shù)從4030點(diǎn)跌到最低3840點(diǎn)，跌幅最高達(dá)到4.7%，但幾大國有銀行的股價(jià)卻逆勢(shì)大漲，領(lǐng)漲的中國銀行股價(jià)在這一時(shí)間段上漲了10%左右。截至本周五收盤，工農(nóng)中建郵儲(chǔ)五家國有大型銀行的總市值已經(jīng)達(dá)到11萬億元人民幣，占滬市主板總市值的20%左右。

　　很多人喜歡拿A股銀行股特別是國有大行的總市值說事，認(rèn)為海外股市的大市值都是高價(jià)科技股，而A股卻只有“銀偉達(dá)”不斷上漲，這是什么原因？其實(shí)A股銀行股的上漲，有其特殊邏輯。

　　首先，上證指數(shù)是一個(gè)全股票指數(shù)，銀行板塊在權(quán)重構(gòu)成中占比非常大，其實(shí)最近一兩年來上證指數(shù)的上漲基本反映的就是幾個(gè)國有大銀行的走勢(shì)。由于國內(nèi)目前間接融資比重過大，銀行在整個(gè)社會(huì)融資中的地位非常重要。正因?yàn)槿绱?，銀行股本身也被眾多主流資金關(guān)注，抗跌性比較強(qiáng)。市場(chǎng)會(huì)這樣理解經(jīng)濟(jì)放緩期的銀行估值：銀行乃萬業(yè)之母，即便整個(gè)社會(huì)的利潤率下降，但銀行可以通過各種方式降低成本，利用利差維持一定的利潤率，且這種利潤率會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)總量穩(wěn)健而表現(xiàn)得相對(duì)比較穩(wěn)定。簡(jiǎn)單說，銀行業(yè)的利潤率相對(duì)更靠譜，在其他行業(yè)利潤率波動(dòng)加大的時(shí)候更有吸引力。

　　其次，是銀行板塊市值超級(jí)大，能有效沉淀溢出的流動(dòng)性。我們可以看看海外資本市場(chǎng)為什么高價(jià)科技股能持續(xù)大漲，就是有源源不斷的流動(dòng)性涌入，而市場(chǎng)又預(yù)期未來流動(dòng)性會(huì)繼續(xù)寬松，所以高價(jià)科技股成為沉淀流動(dòng)性的資金池。同樣的道理，我們的貨幣政策也屬于相對(duì)寬松的，那么釋放出來的流動(dòng)性能去哪里？以前這些釋放出來的流動(dòng)性大多去了房地產(chǎn)市場(chǎng)，所以才有高房價(jià)，但現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)的蓄水池功能急劇減弱，只能尋找新的蓄水池，這就是大市值銀行股。因此，如果不能從基本面去理解銀行股的不斷上漲，大家可以換個(gè)思路單純從蓄水池的角度去考慮，資金與籌碼的供給關(guān)系決定價(jià)格。

　　看到這里有人會(huì)問了，那為什么只有幾個(gè)國有銀行股價(jià)大漲，像招商銀行這樣優(yōu)秀的股份制銀行股價(jià)漲幅為什么遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國有大行呢？究其原因，是因?yàn)楣煞葜沏y行和城商行能充分享受經(jīng)濟(jì)增長的紅利，這也是為什么招商銀行能長期維持1倍市凈率的原因，而上市銀行行業(yè)平均市凈率只有0.5倍左右。在經(jīng)濟(jì)高速增長時(shí)期，和市場(chǎng)貼得比較近的中小銀行因?yàn)榻?jīng)營靈活，營收和凈利潤增長速率會(huì)比較高，但在經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入穩(wěn)健期以后，營收和凈利潤增長就會(huì)失速，且潛在的不良資產(chǎn)會(huì)反噬基本面。反觀幾家國有銀行，由于有很多非市場(chǎng)化的重大項(xiàng)目保底，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活躍快速發(fā)展的時(shí)期跑不贏行業(yè)平均增長，但在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的時(shí)期低風(fēng)險(xiǎn)保底的優(yōu)勢(shì)就會(huì)很突出。這其實(shí)也能解釋為什么銀行板塊作為一個(gè)聯(lián)動(dòng)性很強(qiáng)的品種，最近幾年卻只有國有大行的股價(jià)一枝獨(dú)秀的原因。

　　最后我們還是談?wù)勩y行板塊本身的優(yōu)勢(shì)，那就是低估值和高分紅率，也讓很多從其他領(lǐng)域溢出的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型資金非常看好的原因。銀行板塊即便漲了這么多，特別是五大行整體市盈率基本就是8倍左右，只有農(nóng)業(yè)銀行的市凈率超過1倍，其他幾大國有銀行的市凈率只有0.75倍左右，而這些銀行的年化分紅率都可以達(dá)到5%左右。大家可以算一下，目前的銀行存款利率能有多少？風(fēng)險(xiǎn)略大的債券市場(chǎng)收益率又有多少？如果萬億級(jí)別的理財(cái)產(chǎn)品、企業(yè)年金和保險(xiǎn)資金要買低風(fēng)險(xiǎn)較高收益的產(chǎn)品，會(huì)不會(huì)首選大型銀行股？這里倒不是說國有大型銀行股的估值是最低的，很多股份行和城商行的估值更低，但基本面的隱患卻可能比國有銀行大，對(duì)于風(fēng)格保守的權(quán)益資金來說他們也會(huì)去權(quán)衡。

　　以上幾個(gè)因素綜合起來看，銀行股特別是國有銀行股在A股一枝獨(dú)秀還是有一定道理的。其實(shí)存在的就是合理的，在資本市場(chǎng)上任何股票價(jià)格的決定因素都是供求關(guān)系，都是看資金的投資喜好。比如海外資本喜歡高價(jià)科技股有基本面強(qiáng)硬支撐的邏輯和道理，A股主流資金喜歡大型銀行股也有自己的道理，這些資金要么帶著護(hù)盤使命，要么就為了低風(fēng)險(xiǎn)年化穩(wěn)健收益，但是這些資金是源源不斷的，而大型銀行股的供給籌碼又是相對(duì)有限的，股價(jià)被推高很正常。換句話說，如果沒有這些權(quán)重銀行股上漲，上證指數(shù)又不知是一番怎樣的景象，那也未必是好事。

　　因此，順勢(shì)而為才是正解，從價(jià)值投資的角度看，能有5%的年化分紅，還是比存銀行強(qiáng)，所以存銀行還真不如買銀行股。