11月10日，A股三大指數(shù)漲跌不一，滬指午后翻紅后震蕩拉升，截至收盤，滬指漲0.53%，深成指漲0.18%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.92%。滬深兩市成交額2.17萬億，較上一個(gè)交易日放量1754億。

　　盤面上熱點(diǎn)快速輪動(dòng)，大消費(fèi)板塊爆發(fā)，乳業(yè)、飲料制造、白酒、培育鉆石、超硬材料等漲幅居前，電工電網(wǎng)、機(jī)器人等板塊跌幅居前。

　　“近期，大盤在突破4000點(diǎn)之后，出現(xiàn)了反復(fù)震蕩調(diào)整的走勢，多空分歧也比較大。”前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理?xiàng)畹慢堈J(rèn)為，部分科技股前期漲幅較大，積累較多獲利盤，部分投資者選擇獲利了結(jié)，但這屬于正常的市場調(diào)整行為。

　　對(duì)于2026年的資本市場，楊德龍認(rèn)為，A股和港股的牛市格局有望延續(xù)?！半m然年末市場通常交投清淡、波動(dòng)收斂，但考慮到2026年潛在的政策紅利、產(chǎn)業(yè)趨勢和資金面改善，市場仍具備較多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?！睏畹慢堉赋?，明年市場可能出現(xiàn)更廣泛的板塊輪動(dòng)，傳統(tǒng)板塊在明年或存在階段性輪動(dòng)機(jī)會(huì)。

　　01

　　科技股的短期調(diào)整不應(yīng)被簡單解讀為趨勢反轉(zhuǎn)

　　今年以來，科技板塊表現(xiàn)突出，“科技牛”行情持續(xù)演繹。以人形機(jī)器人、芯片半導(dǎo)體、算力算法等為代表的行業(yè)呈現(xiàn)良好的上升態(tài)勢，市場的賺錢效應(yīng)也主要體現(xiàn)在這些科技股上。

　　不過，近期，被稱之為“小登股”的科技股跌幅居前，有市場人士認(rèn)為“AI泡沫”即將破裂。

　　“此前許多科技股大幅上漲，當(dāng)前的調(diào)整更多反映的是部分資金階段性兌現(xiàn)收益，并不意味著行情終結(jié)。此外，近期美國‘科技七姐妹’多次出現(xiàn)顯著回調(diào)，也在一定程度上拖累了A股科技板塊的表現(xiàn)。因此，科技股的短期調(diào)整不應(yīng)被簡單解讀為趨勢反轉(zhuǎn)?！睏畹慢堈J(rèn)為指出“華爾街有句名言：‘市場總是正確的，錯(cuò)誤的只是你的觀點(diǎn)?！?/p>

　　今年市場分化如此顯著，從上市公司三季報(bào)中可窺見端倪。數(shù)據(jù)顯示，盈利增長較快的行業(yè)主要集中在科技創(chuàng)新領(lǐng)域；而傳統(tǒng)行業(yè)普遍面臨盈利下滑壓力，部分企業(yè)降幅較大。部分傳統(tǒng)行業(yè)確實(shí)面臨增長乏力的問題，而新興產(chǎn)業(yè)則呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢，吸引了大量資本涌入。

　　10月28日，“十五五”規(guī)劃正式公布，其中明確將科技創(chuàng)新作為未來五年政策支持的重點(diǎn)方向，包括具身智能、芯片半導(dǎo)體、算力算法、低空經(jīng)濟(jì)、深海裝備等領(lǐng)域。

　　“這些方向在今年市場中已有明顯體現(xiàn)，說明資本市場已在提前布局。盡管相關(guān)行業(yè)多數(shù)尚未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模盈利或商業(yè)化落地，但其代表了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的長期受益方向?！睏畹慢堉赋觥?/p>

　　值得注意的是，在英偉達(dá)市值突破5萬億美元、創(chuàng)下歷史紀(jì)錄后，部分華爾街人士發(fā)出警示，認(rèn)為當(dāng)前AI科技股可能存在類似2001年科網(wǎng)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。

　　巴菲特在最新披露的三季報(bào)中繼續(xù)減持美股，現(xiàn)金儲(chǔ)備已高達(dá)3800多億美元。歷史上，其五次大幅減倉美股后的兩年內(nèi)，美股均出現(xiàn)顯著回調(diào)。

　　對(duì)此，楊德龍分析稱，客觀來看，本輪美國科技股行情已持續(xù)十余年，是美股長期牛市的重要推手。盡管當(dāng)前估值處于高位，但頭部科技企業(yè)已逐步兌現(xiàn)業(yè)績，市盈率水平在某些情況下甚至低于A股同類公司。不過，兩者在業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利能力和市場環(huán)境等方面仍存在顯著差異。

　　他認(rèn)為，與2001年科網(wǎng)泡沫時(shí)期相比，當(dāng)前科技企業(yè)普遍具備真實(shí)業(yè)務(wù)和應(yīng)用場景，發(fā)展前景更為扎實(shí)。因此，即便美股科技板塊出現(xiàn)調(diào)整，其下行空間可能相對(duì)有限。

　　近日，高盛和摩根士丹利的首席執(zhí)行官曾在公開場合表示，美股可能出現(xiàn)10%至20%的回調(diào)。這一警告釋放出明確信號(hào)：這些頂級(jí)投行也認(rèn)為當(dāng)前美股估值已處于高位。

　　不過，楊德龍認(rèn)為，此類幅度在A股和港股市場中屬于正常波動(dòng)范疇，尚不足以定義為趨勢性反轉(zhuǎn)。他指出，當(dāng)前A股和港股科技股的單股股價(jià)與美股同行相比，還有較大差距。“大家不必過于擔(dān)心美股科技股泡沫破裂會(huì)導(dǎo)致A股和港股的科技牛行情終結(jié)?！?/p>

　　02

　　傳統(tǒng)板塊在明年或存在階段性輪動(dòng)機(jī)會(huì)

　　近期，大盤站上4000點(diǎn)后出現(xiàn)了反復(fù)震蕩調(diào)整的走勢，市場多空分歧明顯加大。部分投資者認(rèn)為4000點(diǎn)可能是本輪行情的終點(diǎn)，也有不少觀點(diǎn)認(rèn)為4000點(diǎn)是新一輪行情的起點(diǎn)。

　　相對(duì)而言，楊德龍更傾向于后一種看法。他認(rèn)為，本次A股市場第三次站上4000點(diǎn)，與前兩次相比，整體估值更低、杠桿率也更低，市場并未出現(xiàn)嚴(yán)重泡沫化的跡象。盡管部分科技股前期漲幅較大，積累較多獲利盤，部分投資者選擇獲利了結(jié)，但這屬于正常的市場調(diào)整行為。

　　楊德龍稱，短期突破4000點(diǎn)后可能出現(xiàn)震蕩反復(fù)，但中長期趨勢預(yù)計(jì)仍將保持向上。

　　對(duì)于2026年的資本市場，楊德龍認(rèn)為，A股和港股的牛市格局有望延續(xù)。居民儲(chǔ)蓄向資本市場轉(zhuǎn)移的趨勢已經(jīng)啟動(dòng)，這一過程通常具有持續(xù)性。隨著市場賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，更多場外資金可能通過直接開戶或購買基金等方式入市。數(shù)據(jù)顯示，今年以來新開股票賬戶已超過2500萬戶，反映出較強(qiáng)的參與意愿。

　　“雖然年末市場通常交投清淡、波動(dòng)收斂，但考慮到2026年潛在的政策紅利、產(chǎn)業(yè)趨勢和資金面改善，市場仍具備較多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。”楊德龍指出，明年市場可能出現(xiàn)更廣泛的板塊輪動(dòng)。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)表明，一輪完整的牛市通常覆蓋多數(shù)行業(yè)，且最終使大多數(shù)投資者獲益，而非僅少數(shù)板塊或群體獲利。傳統(tǒng)板塊在明年或存在階段性輪動(dòng)機(jī)會(huì)，盡管其漲幅可能難以與科技股相比。科技股因估值彈性大、政策支持力度強(qiáng)，且多為中小市值，易于形成較強(qiáng)市場表現(xiàn)；而傳統(tǒng)行業(yè)以大市值為主，上漲節(jié)奏相對(duì)較慢，但對(duì)指數(shù)的貢獻(xiàn)更為顯著。因此，明年市場指數(shù)的表現(xiàn)可能超出部分預(yù)期。