計算機行業(yè)2020年投資策略：繼往開來 堅定中國特色科技強國之路

　　類別：行業(yè) 機構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：朱蕓/劉忠騰/朱松 日期：2019-11-27

　　2019年板塊回顧：截止10月底板塊表現(xiàn)亮眼，基本面有望觸底回升申萬計算機板塊從2019年1月2日到2019年10月31日，累計漲幅44.5%，分別跑贏上證綜指、滬深300以及創(chuàng)業(yè)板指分別25%、13.5%、7%，表現(xiàn)亮眼。

　　計算機板塊2019年前三季度實現(xiàn)營收6205億元，同比增9%，實現(xiàn)凈利潤 420.8億元，同比增24%，經(jīng)過2018年的大幅資產(chǎn)減值后，板塊2019年業(yè)績有望觸底回升。從計算機歷史PE(TTM)水平來看，目前板塊估值在均值49倍左右，總體風(fēng)險可控。

　　2020年投資策略：繼往開來，堅定中國特色科技強國之路中興以及華為事件都反映了我國的科技底盤較為薄弱，我們認(rèn)為科技強國戰(zhàn)略是實現(xiàn)從經(jīng)濟大國走向經(jīng)濟強國的必由之路，在這方面我國具有在關(guān)鍵時刻集中力量辦大事獨特的制度優(yōu)勢，從國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金募資數(shù)千億元到國產(chǎn)化浪潮不斷推進，從中國制造2025計劃到科創(chuàng)板開閘，無不體現(xiàn)了制度優(yōu)勢的強大行動力。

　　我們認(rèn)為國家對于科技產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)對未來科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，所以，未來科技投資應(yīng)沿著國家引導(dǎo)支持的科技脈絡(luò)前進，其中政策就是最好的跟蹤指標(biāo)。在上述前提下，我們認(rèn)為可以從“安全底座→技術(shù)中層→行業(yè)應(yīng)用”的框架對中國科技產(chǎn)業(yè)進行分析：

　　安全底座：是國家整個科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的安全保證，主要包括信息安全和自主可控兩個子領(lǐng)域，推薦中新賽克(002912.SZ)，建議關(guān)注【中國長城(000066)、股吧】、啟明星辰、綠盟信息；

　　技術(shù)中層：是國家科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新源泉，包括價值空間巨大且能夠助力經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的新興技術(shù)，推薦用友網(wǎng)絡(luò)(600588.SH)、深信服(300454.SZ)、金蝶國際(0268.)、順網(wǎng)科技(300113.SZ)、建議關(guān)注浪潮信息、博思軟件、科大訊飛；? 行業(yè)應(yīng)用：是國家科技產(chǎn)業(yè)的場景落地，主要包括市場空間較大的具體細(xì)分應(yīng)用場景，比如金融科技、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、智能網(wǎng)聯(lián)汽車等，推薦恒生電子(600570.SH)、同花順(300033.SZ)、【衛(wèi)寧健康(300253)、股吧】(300253.SZ)、四維圖新(002405.SZ)。

　　風(fēng)險提示：1)政策不及預(yù)期；2)研發(fā)進展不暢；3)下游需求放緩；4)商譽減值風(fēng)險；5)市場系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　醫(yī)藥生物行業(yè)周報：不懼調(diào)整 甄選業(yè)績高增長標(biāo)的

　　類別：行業(yè) 機構(gòu)：華安證券股份有限公司 研究員：—— 日期：2019-11-27

　　主要觀點

　　上周sw 醫(yī)藥生物板塊回調(diào)明顯，周跌幅1.98%，跑輸滬深300，行業(yè)排名末位。我們認(rèn)為上周醫(yī)藥板塊大幅調(diào)整，更多來源于資金和情緒層面的影響。今年以來醫(yī)藥核心資產(chǎn)抱團集中，年初至今股價上漲明顯，時至年末基金有兌現(xiàn)業(yè)績的需求。短期內(nèi)需注意機構(gòu)調(diào)倉、業(yè)績兌現(xiàn)因素，謹(jǐn)防盲目追高。優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)業(yè)績?nèi)杂兄危ㄗh甄選業(yè)績保持持續(xù)高增長標(biāo)的。我們認(rèn)為，短期內(nèi)醫(yī)藥板塊利好因素大于利空因素，無需過度擔(dān)憂。一是，政策端沒有更大的利空出現(xiàn)，而且政策推進預(yù)期市場已基本反應(yīng)。二是，11 月26 號MSCI 大幅擴容帶來增量資金，將提振股市；三是，業(yè)績持續(xù)增長對股價上漲形成支撐。今年一波核心資產(chǎn)上漲有明顯的業(yè)績支撐，雖然估值過高，但是政策、資本、人才優(yōu)勢持續(xù)利好頭部企業(yè)，明年優(yōu)質(zhì)頭部標(biāo)的業(yè)績增長依然有支撐。持續(xù)推薦1)持續(xù)受益于創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，臨床CRO 龍頭泰格醫(yī)藥、藥明康德，一線創(chuàng)新標(biāo)的恒瑞醫(yī)藥、長春高新，二線創(chuàng)新標(biāo)的貝達藥業(yè)。2)批簽發(fā)上量的疫苗板塊【智飛生物(300122)、股吧】、康泰生物、華蘭生物，政策預(yù)期穩(wěn)定的醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療、家用醫(yī)療器械龍頭魚躍醫(yī)療、角膜塑形鏡龍頭歐普康視、體檢行業(yè)龍頭美年健康、核藥龍頭稀缺標(biāo)的東誠藥業(yè)、腫瘤伴隨分子診斷龍頭艾德生物、受益于處方外流持續(xù)推進的益豐藥房

　　上周市場表現(xiàn)

　　上證綜指上周跌幅0.21%，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)跌1.98%，行業(yè)排名29，跑輸滬深300。子行業(yè)各板塊方面，中藥(+0.04%)、化學(xué)原料藥(-0.65%)、醫(yī)藥商業(yè)(-1.61%)、醫(yī)療器械(-1.85%)、化學(xué)制劑(-1.95%)、生物制品(-2.43%)、醫(yī)療服務(wù)(-4.52%)。

　　行業(yè)動態(tài)

　　海南省治理高值醫(yī)用耗材實施方案發(fā)布；7 省市啟動醫(yī)保電子憑證系統(tǒng)。

　　板塊估值

　　截至2019 年11 月22 日，申萬一級醫(yī)藥生物行業(yè)市盈率(TTM整體法，剔除負(fù)值)為33.61 倍，低于歷史平均37.59 倍PE(2006年至今)，相對于滬深300 的11.54 倍最新PE 的溢價率為191.20%，較前一周有所回調(diào)。子板塊方面，醫(yī)療服務(wù)板塊估值仍最高，為75 倍，醫(yī)療器械概念41 倍，生物制品板塊40 倍，化學(xué)制劑板塊38 倍，化學(xué)原料藥28 倍，醫(yī)藥商業(yè)、中藥估值相對較低，分別在17 倍、22 倍。

　　風(fēng)險提示

　　政策變動風(fēng)險；系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　煤炭行業(yè)投資策略：估值底 產(chǎn)能底 板塊崛起

　　類別：行業(yè) 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：周泰 日期：2019-11-27

　　動力煤：建議12月積極布局動力煤投資機會，優(yōu)選盈利穩(wěn)健高股息標(biāo)的

　　【陜西煤業(yè)(601225)、股吧】

　　新建產(chǎn)能釋放增量：小保當(dāng)二期預(yù)計將于2020年投產(chǎn)，有望貢獻產(chǎn)量增量，是為數(shù)不多的有新建產(chǎn)能投產(chǎn)的上市公司之一。

　　低資產(chǎn)負(fù)債率，高現(xiàn)金流：截至2019Q3公司資產(chǎn)負(fù)債率僅38.9%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流156.02億元，賬面貨幣資金180.94億元，覆蓋85%有息負(fù)債。

　　歷史維持高分紅，高股息：公司歷史上年股利支付率40%左右，股息率維持5%以上，在同行業(yè)中極具吸引力。

　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2019年-2021年的凈利潤分別為115.51億元、120.10億元，121.74億元，考慮公司回購3.05億股，對應(yīng)EPS為1.19/1.24/1.26元。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟低迷，動力煤價大幅下跌，產(chǎn)量釋放低于預(yù)期

　　露天煤業(yè)

　　區(qū)域市場需求旺盛，公司經(jīng)營環(huán)境大幅好轉(zhuǎn)：公司銷售半徑主要輻射蒙東地區(qū)、吉林以及遼寧等地。這些區(qū)域均為煤炭資源逐漸枯竭區(qū)域，即便需求不增長，由于當(dāng)?shù)孛禾慨a(chǎn)量下降也將帶來更多的煤炭需求空間。除此以外，如電解鋁等高耗能行業(yè)也逐步向蒙東地區(qū)遷移，區(qū)域市場供給偏緊的局面將加劇，公司煤炭售價有望受益于此而持續(xù)走高。

　　霍煤鴻駿股權(quán)過戶完成，形成“煤-電-鋁”一體化產(chǎn)業(yè)鏈：一是增加一體化效應(yīng)，由于電耗為電解鋁成本的重要組成部分，霍煤鴻駿自備電廠具有距離煤炭產(chǎn)地近的優(yōu)勢，就近消納煤炭從而形成較好的產(chǎn)業(yè)鏈帶動效應(yīng)；二是目前電解鋁去產(chǎn)能，供需格局有望好轉(zhuǎn)促進價格上漲。

　　盈利預(yù)測：預(yù)計2019-2021年凈利潤分別為28.09/29.02/30.56億元，對應(yīng)EPS分別為1.46/1.51/1.59元/股。

　　風(fēng)險提示：煤炭價格大幅下跌，銷售區(qū)域內(nèi)需求增長不及預(yù)期，鋁價上漲不及預(yù)期。

　　中國神華

　　煤-電-運一體化產(chǎn)業(yè)龍頭：“煤炭-電力-港口-鐵路-運輸-煤化工”全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，外部風(fēng)險不斷內(nèi)部化，有效抵御行業(yè)波動。

　　業(yè)績穩(wěn)定，現(xiàn)金充沛：由于征地問題，預(yù)計公司2020年產(chǎn)量小幅下降，公司煤價多以長協(xié)銷售，價格波動小，業(yè)績穩(wěn)定。2019年前三季度公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流567.57億元，資產(chǎn)負(fù)債率26.05%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康，現(xiàn)金流充沛，在穩(wěn)健增長的基礎(chǔ)上具備長期穩(wěn)定高分紅能力。

　　歷史維持高分紅，高股息：公司歷史上年股利支付率40%左右，股息率維持5%以上，在同行業(yè)中極具吸引力。

　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2019年-2021年的凈利潤分別為452.19億元、471.30億元、475.18億元，對應(yīng)EPS分別為2.27元、2.37元、2.39元。近幾年煤炭行業(yè)供需基本平衡，公司盈利穩(wěn)健，現(xiàn)金流優(yōu)勢明顯，同時公司上市以來始終維持穩(wěn)定高分紅，估值有望回升。

　　風(fēng)險提示：煤炭價格大幅下降，火電需求不及預(yù)期

　　煉焦煤：布局需待宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)好

　　潞安環(huán)能

　　公司現(xiàn)金流改善明顯：截至2019年三季度，公司賬面共有貨幣資金177.41億元，可覆蓋98%的有息負(fù)債。疊加整合礦帶來的資產(chǎn)減值已經(jīng)基本處理完畢，公司輕裝上陣，業(yè)績有望充分釋放。

　　擬4倍PE收購集團資產(chǎn)，有望增厚業(yè)績：公司擬4倍PE收購集團慈林山煤業(yè)540萬噸/年煤炭產(chǎn)能，收購標(biāo)的年化可實現(xiàn)凈利潤可達1.65億元，理論可使公司凈利潤增厚6.19%。

　　盈利預(yù)測：預(yù)計2019-2021年將實現(xiàn)凈利潤30.16億元/31.33億元/33.02億元。

　　風(fēng)險提示：1)宏觀經(jīng)濟低迷，2)下游 行業(yè)價格下跌風(fēng)險；3)股權(quán)收購仍存在不確定性。

　　淮北礦業(yè)

　　華東地區(qū)優(yōu)質(zhì)焦煤生產(chǎn)商，區(qū)位優(yōu)勢明顯：根據(jù)公告，公司所處淮北礦區(qū)北接齊魯，西連中原，東臨江蘇，南靠浙贛，區(qū)位優(yōu)勢明顯。

　　精煤洗出率高，焦炭盈利增強，估值低：公司年產(chǎn)量穩(wěn)定在3000萬噸左右，其中精煤洗出率40%左右，居上市公司前列，且2020年信湖礦(300萬噸/年)投產(chǎn)，產(chǎn)量有望增加。

　　盈利預(yù)測：預(yù)計2019-2021年公司歸母凈利為37.02/37.40/39.70億元，折合EPS分別為1.70/1.72/1.83。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險，下游需求萎縮風(fēng)險；在建礦井無法按時投產(chǎn)，安全生產(chǎn)風(fēng)險。

　　積極關(guān)注向新能源轉(zhuǎn)型標(biāo)的

　　山煤國際

　　煤炭生產(chǎn)板塊成本低，盈利強：公司自產(chǎn)煤成本控制出眾，2018年噸煤開采成本僅106元/噸，在動力煤上市公司中僅次露天煤業(yè)。在煤價保持穩(wěn)定的背景下，公司煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持較強盈利水平。

　　煤炭貿(mào)易板塊持續(xù)剝離不良資產(chǎn)：2016年至今，公司已累計四次合計以轉(zhuǎn)讓股權(quán)的形式剝離25家貿(mào)易子公司。剝離虧損貿(mào)易資產(chǎn)后公司業(yè)績包袱明顯減輕，對業(yè)績的拖累減少，資產(chǎn)質(zhì)量大幅提升，有望實現(xiàn)公司利潤的大幅增厚。

　　有望進軍新能源領(lǐng)域：公司與鈞石能源簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，擬共同建設(shè)總規(guī)模10GW的異質(zhì)結(jié)電池生產(chǎn)線項目，該項目是目前全球最大HIT生產(chǎn)線。HIT電池被認(rèn)為是高轉(zhuǎn)換效率硅基太陽電池的熱點方向之一，且預(yù)計在未來數(shù)年內(nèi)，通過硅片薄片化、降低銀漿用量或推動國產(chǎn)化、提高單機生產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)能等方式，異質(zhì)結(jié)技術(shù)生產(chǎn)成本有望降低一半。

　　投資建議：預(yù)計2019-2021年公司歸母凈利為11.07/12.49/13.18億元。公司業(yè)績和現(xiàn)金流均有望持續(xù)穩(wěn)定改善，資產(chǎn)負(fù)債表或?qū)⒉粩嘈迯?fù)。同時公司積極進軍光伏行業(yè)，HIT是未來行業(yè)發(fā)展重要方向，公司應(yīng)獲得高于單一煤炭公司估值。

　　風(fēng)險提示：煤炭需求大幅下降，煤價大幅下跌；HIT項目存在一定的不確定性。

　　美錦能源

　　焦化行業(yè)格局轉(zhuǎn)好，公司煤焦一體化穩(wěn)定盈利：隨著焦化行業(yè)去產(chǎn)能，行業(yè)過剩問題將有效解決，同時行業(yè)集中度將持續(xù)提升，盈利空間即將打開。公司目前權(quán)益產(chǎn)能611萬噸，是目前A股上市公司最大焦化企業(yè)，焦炭價格上漲的業(yè)績彈性最大。同時公司焦炭原料由自有煤礦供應(yīng)，減弱了煤價上漲的影響。

　　積極布局氫能源產(chǎn)業(yè)鏈，未來發(fā)展空間巨大：1)國鴻氫能作為全球最大燃料電池電堆生產(chǎn)商，年產(chǎn)燃料電池電推2萬臺，燃料電池動力總成5000臺。2018年國內(nèi)市場份額超過70%。2018年我國公告目錄中接近50%的燃料電池汽車采用國鴻氫能電堆。2)鴻基創(chuàng)能是國內(nèi)首家實現(xiàn)質(zhì)子交換膜燃料電池膜電極大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)。鴻基創(chuàng)能計年設(shè)計產(chǎn)能為30萬平米，產(chǎn)品成本比目前主流的膜電極低20-30%。3)飛馳汽車是中國最大氫燃料電池客車企業(yè)。2018年氫燃料電池客車市占率43%，列全國第一；2019年，飛馳汽車的經(jīng)營目標(biāo)是完成燃料電池車1000臺。4)新的工業(yè)園如青島美錦小鎮(zhèn)、嘉興汽車產(chǎn)業(yè)園等陸續(xù)建設(shè)，公司燃料電池業(yè)務(wù)布局全國。

　　投資建議：預(yù)計2019-2021年公司歸母凈利為7.23/8.53/8.94億元，對應(yīng)EPS分別為1.07/1.26/1.32元/股。

　　風(fēng)險提示：大股東質(zhì)押比例高，焦炭價格大幅下跌，新能源項目進展不及預(yù)期

　　焦化行業(yè)供給側(cè)改革來臨，行業(yè)盈利持續(xù)擴大

　　在行政干預(yù)以前，焦化行業(yè)已經(jīng)開始自發(fā)去產(chǎn)能：從上市公司利潤來看，2012-2015年上市的焦化企業(yè)出現(xiàn)連續(xù)虧損，由此推斷，未上市的獨立焦化企業(yè)盈利同樣不容樂觀。在行業(yè)景氣低迷以及接連虧損已經(jīng)逼迫許多焦化企業(yè)產(chǎn)能退出，尤其非主產(chǎn)地區(qū)產(chǎn)能退出較多，產(chǎn)量向主產(chǎn)地集中。

　　焦化行業(yè)供給側(cè)改革來臨，行業(yè)盈利持續(xù)擴大

　　在去產(chǎn)能的催化下，焦炭供給有望得到實質(zhì)性的收縮，行業(yè)供需格局好轉(zhuǎn)，集中度顯著提升，行業(yè)在價格走高的同時行業(yè)議價能力明顯提升。預(yù)計2020年起，焦化行業(yè)將出現(xiàn)供給收縮，行業(yè)盈利提升。

　　建議關(guān)注以下焦炭板塊標(biāo)的：

　　開灤股份：煤焦一體化優(yōu)勢明顯，有效平抑原材料價格波動風(fēng)險。

　　山西焦化：1)收購中煤華晉后可獲得可觀投資收益；2)布局現(xiàn)代甲醇制烯烴，規(guī)劃產(chǎn)能與神華體量相當(dāng)；3)有望受益于焦炭價格上漲

　　風(fēng)險提示

　　經(jīng)濟大幅下行風(fēng)險：

　　煤炭行業(yè)為周期性行業(yè)，其主要下游火電、鋼鐵、建材等行業(yè)均與宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)，經(jīng)濟下行將直接影響煤炭需求。

　　煤價大幅下跌風(fēng)險：

　　板塊上市公司主營業(yè)務(wù)多為煤炭開采以及煤炭銷售，煤價大幅下跌將直接影響上市公司利潤以及經(jīng)營情況。

　　在建礦井投產(chǎn)進度超預(yù)期。

　　受礦井建設(shè)主體意愿影響，在建礦井建設(shè)進度有可能加快，導(dǎo)致建設(shè)周期縮短，產(chǎn)量釋放速度超過預(yù)期。

　　電子行業(yè)周報：更新?lián)Q代持續(xù)加速 電子行業(yè)步入5G時代

　　類別：行業(yè) 機構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：張世杰 日期：2019-11-27

　　上周市場表現(xiàn)：上周滬深300 指數(shù)跌幅-0.7%，同期電子行業(yè)(申萬)跌幅-1.95%。電子行業(yè)各子板塊中，半導(dǎo)體跌幅-3.48%，光學(xué)光電子跌幅-1.56%，其他電子增幅0.4%，元件跌幅-2.86%，電子制造跌幅-1.69%。

　　漲幅位于后五位的行業(yè)為醫(yī)藥生物、食品飲料、電子、家用電器、非銀金融，其中醫(yī)藥生物的跌幅為-1.98%。

　　行業(yè)重要新聞：華為官宣11 月25 日發(fā)布平板電腦新系列Mate Pad 和新音響Sound X、12 月5 日發(fā)布搭載麒麟990 5G 的nova 6 手機； OPPO宣布12 月發(fā)布雙模5G 手機Reno3；Redmi K30 曝光，雙模5G+前置挖孔雙攝；明年蘋果新機支持5G 毫米波，LCP 軟板增長達110%；中芯國際宣布中芯紹興項目正式通線投產(chǎn)；英特爾奪得2019 年半導(dǎo)體廠商銷量冠軍寶座，海思銷量較去年增長最高；英特爾承認(rèn)14nm 芯片缺貨：將擴大外包。北京5G 用戶已超過4 萬戶；迫于壓力，新西蘭Spark 公司放棄僅依靠華為推出5G 服務(wù)的方案，但表示華為依舊是其首選；華為臨時豁免令再次延長90 天；首屆世界5G 大會正式開幕，雷軍：小米將建設(shè)5G 未來工廠；默克爾再發(fā)聲明：德國5G 建設(shè)不應(yīng)當(dāng)排除任何公司。

　　本周投資觀點：近期智能手機行業(yè)發(fā)展重點轉(zhuǎn)向5G 手機。5G 手機普及速度明顯加快，并且逐步由高端旗艦向中低端手機下放，呈現(xiàn)出貨量上升和價格下降的趨勢。政策方面，美國延長了對華為的臨時豁免令，新西蘭Spark 公司也宣布依舊將華為作為首選，進一步推動5G 發(fā)展。

　　同時Mate Xdeng1 折疊屏手機熱賣，柔性屏幕市場開闊。我們預(yù)測，5G手機、基帶與柔性屏幕將有利好趨勢。此外，我們建議關(guān)注以下多個領(lǐng)域的低估值細(xì)分龍頭公司：

　　1) 光學(xué)：舜宇光學(xué)科技、水晶光電、聯(lián)創(chuàng)電子2) 半導(dǎo)體：韋爾股份、聞泰科技、圣邦股份、兆易創(chuàng)新、長電科技3) 消費電子：立訊精密、歌爾股份、環(huán)旭電子4) PCB：深南電路、滬電股份、鵬鼎控股5) 被動元器件：順絡(luò)電子、潔美科技、三環(huán)集團

　　風(fēng)險提示：貿(mào)易糾紛帶來的負(fù)面影響、國際局勢與國外政策的不穩(wěn)定性、供應(yīng)鏈技術(shù)革新和產(chǎn)能不足風(fēng)險、市場競爭激烈。

　　電新行業(yè)2020年投資策略：電動車、工控看反轉(zhuǎn) 光伏、泛在持續(xù)看好

　　類別：行業(yè) 機構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：曾朵紅 日期：2019-11-26

　　2020年國內(nèi)外均為銷量大年，特斯拉、大眾帶動新一輪產(chǎn)品周期：19年國內(nèi)銷量大幅低于預(yù)期，全年預(yù)計120萬輛，同比-5%，20年國內(nèi)銷量預(yù)計前低后高，全年銷量有望175萬輛，同增45%，主要增量來自特斯拉(+10萬輛)、合資車(+20萬輛)和toB端需求恢復(fù)(+20萬輛)；對應(yīng)全年電池需求90gwh，同比增50%，19年海外銷量預(yù)計105萬輛，同比+17%，歐洲(50+萬輛，+40%)為唯一增長點。2020年預(yù)期海外重回高增長，全年銷145萬輛，同比+40%；其中，歐洲市場主要受益于大眾MEB平臺投產(chǎn)(+10萬輛)及政策支持力度加大，維持高增長；美國市場受益于ModelY提前交付，銷量有望恢復(fù)增長。隨著中國雙積分、歐洲碳排放考核趨嚴(yán)，車企電動化加速，2021年各大車企電動化平臺投產(chǎn)，未來兩年超50款全新電動車型推出，有望帶動電動車超級產(chǎn)品周期崛起。

　　2020年國內(nèi)電動車政策預(yù)計更加友好，雙積分趨嚴(yán)長期托底行業(yè)發(fā)展。19銷量低于預(yù)期，全年補貼預(yù)計350-400億，較年初預(yù)期減少近100億，20年政策預(yù)計更加友好。一是2020年補貼退坡幅度或較小，二是各地出租車和運營車輛加速電動化。同時，電動車2021-35年規(guī)劃有望落地，國家長期支持電動車高速發(fā)展目標(biāo)不變。此外，中長期看，21-23年雙積分考核大幅趨嚴(yán)，預(yù)測2021-2023年雙積分所需電動乘用車為200萬、250萬、320萬輛，滲透率達到8%/10.0%/11%，真正托底電動車持續(xù)高增長。

　　電池及材料各環(huán)節(jié)龍頭恒強，大幅受益于全球化海外采購，且降本加速盈利有望改善：電池環(huán)節(jié)，20年LG率先進入配套特斯拉，但國內(nèi)合資新車型基本搭載寧德時代電池，預(yù)計寧德仍將維持50%以上份額，長期看寧德時代客戶積累、成本優(yōu)勢、產(chǎn)能規(guī)模均遙遙領(lǐng)先，全球龍頭地位穩(wěn)固；價格方面，20年電池降價10-15%，但CToP無模組化811滲透率提升等打開降本空間。中游材料環(huán)節(jié)，20年將受益于LG需求翻番，我們預(yù)計LG20年動力電池裝機電量超過30gwh，同比翻番，而其材料供應(yīng)鏈國產(chǎn)化率較高，預(yù)示訂單一倍以上增長，對國內(nèi)各環(huán)節(jié)龍頭增量彈性10-30%，價格方面，隔膜預(yù)計20年上半年仍有10-20%降價空間，負(fù)極20年下半年有10%降價空間，電解液價格急定，正極價格隨上有資源價格波動；成本方面，龍頭向上游延伸，如負(fù)極企業(yè)石墨化、碳化等加工環(huán)節(jié)自供，電解液廠商溶劑、添加劑、鋰鹽等自供，正極自供前驅(qū)體等，均可降低成本，提高盈利水平。

　　投資建議：20年以Tesla和大眾等爆款車型帶動超級產(chǎn)品周期崛起，當(dāng)前板塊持倉低，電動車明年是戰(zhàn)略板塊，建議逐步加大優(yōu)質(zhì)龍頭，重點推薦海外占比高的中游龍頭，電池龍頭(寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、欣旺達；國軒高科)；鋰電中游龍頭(璞泰來、科達利、恩捷股份、新宙邦；當(dāng)升科技、杉杉股份、天賜材料、星源材質(zhì))；核心零部件(匯川技術(shù)、宏發(fā)股份、三花智控、麥格米特)；處于底部的優(yōu)質(zhì)上游鈷鋰(天齊鋰業(yè)，華友鈷業(yè)，關(guān)注贛鋒鋰業(yè))。

　　風(fēng)險提示：價格競爭超預(yù)期、政策不及預(yù)期、板塊投資增速不及預(yù)期

　　光伏：19年由于指標(biāo)發(fā)放較晚，部分建設(shè)項目可能會延遲到20年上半年集中并網(wǎng)，預(yù)計19年國內(nèi)裝機25-30GW，海外預(yù)計85GW左右裝機，全球115GW左右。年初至今組件價格已經(jīng)下降20%，已超過歷年平均降幅，足以激發(fā)明年全球需求彈性。預(yù)計20年海外需求100GW以上。國內(nèi)方面，預(yù)計新增指標(biāo)平穩(wěn)，今年項目延遲，將會推高明年的裝機預(yù)期。預(yù)計20年國內(nèi)100GW、全球150GW，供給端，硅料、電池產(chǎn)能周期已過，盈利將逐步回升單晶硅片明年產(chǎn)能集中投放，單晶替代狂飆突進，盈利能力將理性回落。建議關(guān)注：隆基股份、通威股份、ST新梅、陽光電源、信義光能、福萊特等風(fēng)電：平價前的搶裝行情開啟，行業(yè)招標(biāo)量價齊升，1-9月份行業(yè)公開招標(biāo)量49.9GW，同比增長108.5%，超過以往年份的年度招標(biāo)總量。招標(biāo)價格也較18年的價格低點反彈17%以上。開工漸入旺季、企業(yè)備貨熱情高漲，行業(yè)裝機將呈現(xiàn)逐步上升的態(tài)勢。預(yù)計2019年國內(nèi)風(fēng)電裝機24GW左右，2020年裝機將會達到35-40GW，重點關(guān)注：金風(fēng)科技、天順風(fēng)能、運達股份、泰勝風(fēng)能、大金重工等。

　　工控19年前三季度受貿(mào)易戰(zhàn)影響低迷，Q4以來有弱復(fù)蘇跡象，看好明年景氣度筑底回升，龍頭強者恒強：工控兼具成長性和周期性，今年Q1-3受貿(mào)易戰(zhàn)影響整體增速低迷，Q4預(yù)計行業(yè)整體壓力仍大，但下游先進制造業(yè)已開始有恢復(fù)跡象，周期行業(yè)仍有待觀察，9、10月以來龍頭訂單出現(xiàn)弱復(fù)蘇跡象，隨著貿(mào)易形勢進一步明朗，預(yù)計明年工控行業(yè)開始好轉(zhuǎn)。工控龍頭企業(yè)估值目前處于歷史底部，建議布局以待下一輪復(fù)蘇周期，重點推薦：宏發(fā)股份、匯川技術(shù)，重點關(guān)注正泰電器。

　　泛在電力物聯(lián)網(wǎng)開啟電網(wǎng)投資新周期：19年電網(wǎng)投資預(yù)計回落10%左右，20年起有望恢復(fù)增長；泛在電力物聯(lián)網(wǎng)年初提出，04已經(jīng)全面進入建設(shè)階段，今年預(yù)計泛在相關(guān)投資近200億，2020年超400億，2021年投資達高峰，預(yù)計在600億以上。從格局來看，市場呈現(xiàn)南瑞和信產(chǎn)集團雙寡頭壟斷的格局，明后年隨著投資加速將繼續(xù)支持泛在建設(shè)，相關(guān)訂單Q4起落地，明后年彈性大，推薦：國電南瑞，關(guān)注：岷江水電。智能電表是用戶側(cè)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)，19年已進入新一輪的輪換周期，目前符合泛在要求的新一代智能電表標(biāo)準(zhǔn)正在制定，預(yù)計明年開始招標(biāo)，新電表價值量預(yù)計提升50-100%，智能電表有望迎來量價齊升的上行周期，關(guān)注：炬華科技、林洋能源、三星醫(yī)療、海興電力。

　　風(fēng)險提示：投資增速下滑，政策不達預(yù)期，價格競爭超預(yù)期。

　　電子行業(yè)周報：松下宣布停產(chǎn)液晶面板 DARM品牌廠營收排名出爐

　　類別：行業(yè) 機構(gòu)：平安證券股份有限公司 研究員：劉舜逢/徐勇 日期：2019-11-26

　　行業(yè)動態(tài)：1)松下宣布停產(chǎn)液晶面板：日本Panasonic 宣布將于2021年停止液晶面板的生產(chǎn)。關(guān)廠的時間考慮是因為部分松下的工控、儀器訂單與客戶之間供貨協(xié)議要到2021 年才最終執(zhí)行完畢，不過松下面板整體產(chǎn)能占比全球產(chǎn)能比重不到1%，對于整體面板的供需格局影響不大。松下徹底結(jié)束LCD 液晶面板制造業(yè)務(wù)后，日本企業(yè)里除了JDI 外，就剩下夏普、三菱和京瓷還有液晶面板產(chǎn)線在運營。隨著中國大陸面板廠商產(chǎn)能不斷擴張，并加入價格競爭，導(dǎo)致日韓系面板廠商在液晶面板上已無價格優(yōu)勢。短期而言，LCD 電視面板產(chǎn)能依然供過于求，行業(yè)整體仍處于周期尋底，部分產(chǎn)能逐步淘汰的進程之中。2)DARM 品牌廠營收排名出爐：根據(jù)集邦咨詢的數(shù)據(jù)顯示，DARM 品牌廠營收排名出爐：從市占率排名來看，排名前5 的廠商分別是三星、SK 海力士、美光、南亞科和華邦電，第三季市占率分別為46.1%、28.6%、19.9%、3.1%和1.0%。前5 的廠商市占率達到98.7%，整個DARM 市場高度集中。根據(jù)DRAMeXchange 的調(diào)查，2019 年下半年DRAM 需求端的庫存已回到較健康的水位，加上下游客戶為避免日后可能加征關(guān)稅帶來的負(fù)面沖擊，在第三季提前備貨，帶動DRAM 供應(yīng)商第三季的銷售位元出貨量(sales bit)增長。盡管第三季出貨量同比增長，但受到整體產(chǎn)業(yè)價格下跌近2 成的影響，DRAM 供應(yīng)商的營業(yè)利益率呈現(xiàn)衰退。三星的營業(yè)利益率由前一季的41%下滑至33%，已接近公司中長期低標(biāo)30%的門檻。

　　二級市場信息：本周申萬電子行業(yè)下跌1.95%，跑輸滬深300 指數(shù)1.25%。板塊方面，申萬板塊鋼鐵、建筑材料、采掘、有色金屬漲幅排名靠前，申萬電子漲跌幅排名第26 位。另外，納斯達克指數(shù)下跌0.25%，費城半導(dǎo)體指數(shù)下跌2.99%，中國臺灣電子指數(shù)上漲0.49%。個股方面，本周漲幅排名前十的股票分別為璞泰來、猛獅科技、春興精工、科達利、宜安科技、諾德股份、金龍機電、飛樂音響、聞泰科技、天華超凈；跌幅排名前十的是共達電聲、華體科技、華正新材、水晶光電、惠威科技、漫步者、大族激光、瀛通通訊、圣邦股份、崇達技術(shù)。

　　投資建議：展望四季度以及明年，在5G 通信的驅(qū)動下，智能手機有望迎來一輪新的換機周期，具備優(yōu)質(zhì)客戶資源及穩(wěn)定產(chǎn)品份額的消費電子公司有望受益。我們持續(xù)看好5G 通訊為消費電子行業(yè)帶來的邊際改善的投資機會。建議關(guān)注碩貝德、信維通信、立訊精密、麥捷科技、深南電路等。

　　風(fēng)險提示：1)5G 進度不及預(yù)期： 5G 全面商用在有序推進，未來可能出現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險；2)中 美貿(mào)易 摩 擦走勢不確定的風(fēng)險：如果中 美之間的貿(mào)易 摩 擦進一步惡化，會對產(chǎn)業(yè)鏈公司產(chǎn)生一定影響；3)手機增速下滑的風(fēng)險：隨著產(chǎn)業(yè)進入成熟期和近幾年市場增速放緩，行業(yè)競爭加劇，如果手機銷量增速顯著低于市場預(yù)期將給相關(guān)公司業(yè)績帶來影響。