公用事業(yè)：改變行業(yè)格局 薦3股 2015-06-09 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：光大證券 研究員：陳俊鵬

　　[摘要]

　　◆風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的合作關(guān)系：

　　目前市場(chǎng)上火熱的PPP模式即政府與社會(huì)資本為提供公共產(chǎn)品或服務(wù)而建立的公私合作模式；主要是指政府與企業(yè)共同組成項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司與政府簽訂特許經(jīng)營(yíng)合同，并負(fù)責(zé)融資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等。傳統(tǒng)的BOT更多的是一種垂直關(guān)系，企業(yè)主要起到融資的功能，承擔(dān)全部融資責(zé)任和投資風(fēng)險(xiǎn)。而PPP則是一種合作關(guān)系，通過共同成立的項(xiàng)目公司來實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享。

　　◆政策密集出臺(tái)，PPP模式空間很大：

　　從去年下半年開始，財(cái)政部、發(fā)改委、國(guó)務(wù)院先后發(fā)文，對(duì)推行PPP模式進(jìn)行系統(tǒng)性闡釋；并從適用領(lǐng)域、操作流程、操作規(guī)范等方面，對(duì)開展PPP項(xiàng)目建設(shè)提出了規(guī)范性要求；體現(xiàn)了政府力推PPP模式的決心。

　　2013、2014年我國(guó)城投債發(fā)行量分別高達(dá)1.03萬億和1.85萬億元，考慮城投債退出后，大部分有一定收益的公用事業(yè)融資將由PPP取代；另外，到2020年，我國(guó)與城鎮(zhèn)化相關(guān)的融資需求約42萬億元（國(guó)務(wù)院研究發(fā)展中心預(yù)測(cè)），PPP模式將成為主要的融資方式之一，空間還很大。

　　◆PPP模式將提前釋放大量環(huán)保需求：

　　對(duì)于環(huán)保企業(yè)而言，公司通過PPP模式承接的項(xiàng)目體量是以往的數(shù)十倍，并且形成了企業(yè)、社會(huì)資本和政府的利益共同體。以萬邦達(dá)為例，公司于今年1月和3月分別與蕪湖市和烏蘭察布市簽訂PPP項(xiàng)目合作協(xié)議，項(xiàng)目總投資額合計(jì)為83.7億，是公司2014年?duì)I收（10.3億）的8倍。未來隨著地方政府整合項(xiàng)目，通過打包PPP的模式與環(huán)保企業(yè)合作的加速，PPP有望成為常態(tài)化；大量環(huán)保需求將集中釋放，參與PPP模式的環(huán)保企業(yè)將進(jìn)入騰飛期。

　　◆環(huán)保行業(yè)：市政水務(wù)領(lǐng)域率先展開今年4月份發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)水污染防治領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作的實(shí)施意見》，從政策上推動(dòng)了水務(wù)市場(chǎng)全面向社會(huì)資本開放，鼓勵(lì)在水污染防治領(lǐng)域大力推廣PPP模式。目前，已有多家上市環(huán)保企業(yè)簽訂了PPP協(xié)議，包括：碧水源、萬邦達(dá)、巴安水務(wù)、興源環(huán)境、國(guó)禎環(huán)保林等；其項(xiàng)目重點(diǎn)聚集于城鎮(zhèn)污水處理及管網(wǎng)建設(shè)領(lǐng)域。

　　◆投資建議：

　　我們推薦關(guān)注：（1）巴安水務(wù)：公司目前在手項(xiàng)目約50億，去年年底與貴州水投、貴州水業(yè)基金簽訂PPP合作協(xié)議，將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新動(dòng)力；（2）興源環(huán)境：公司形成水利疏浚、市政水處理、污泥處置設(shè)備三輪驅(qū)動(dòng)，多地PPP訂單持續(xù)落地；（3）東方園林：主業(yè)由傳統(tǒng)景觀工程向水資源管理+生態(tài)修復(fù)+景觀建設(shè)轉(zhuǎn)型；PPP項(xiàng)目體量超過200億；（4）博世科：清潔漂白技術(shù)&環(huán)境修復(fù)雙發(fā)力。

　　◆風(fēng)險(xiǎn)分析：政策推進(jìn)力度不達(dá)預(yù)期。