A股眼科醫(yī)療公司中，愛爾眼科（300015）明顯處于領(lǐng)先地位，營(yíng)收規(guī)模是其他公司的4倍不止。作為龍頭，愛爾眼科上半年交出的成績(jī)單不錯(cuò)，營(yíng)收凈利雙雙增長(zhǎng)，其中營(yíng)收同比提升了9.12%。

　　不過(guò)從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，愛爾眼科表現(xiàn)或許不太樂(lè)觀。其一是，公司今年第二季度營(yíng)收增速降至2.47%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑12.97%。其二是，公司前幾年每年境內(nèi)醫(yī)院及門診部、境外眼科中心及診所的總量（以下簡(jiǎn)稱為“醫(yī)院總量”）增加明顯，助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但去年在醫(yī)院、診所等數(shù)量增長(zhǎng)30.53%的情況下，營(yíng)收增速僅3.02%，增加醫(yī)院數(shù)量對(duì)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)作用減弱。

　　今年上半年，公司境內(nèi)外醫(yī)院、診所數(shù)量?jī)H增長(zhǎng)2.69%，擴(kuò)張速度明顯放緩，將如何影響未來(lái)成長(zhǎng)性？

　　與此同時(shí)，公司在擴(kuò)張放緩且經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流表現(xiàn)較好的情況下，借款增加較多，而“貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)”增加較少，一定程度上體現(xiàn)出現(xiàn)金留存能力不強(qiáng)。

　　上半年?duì)I利雙增背后：第二季度歸母凈利潤(rùn)下滑

　　愛爾眼科是一家眼科連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)，主要從事各類眼科疾病診療、手術(shù)服務(wù)與醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡，醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)遍及中國(guó)大陸、中國(guó)香港、歐洲、美國(guó)、東南亞。

　　公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.07億元，歸母凈利潤(rùn)20.51億元，扣非后凈利潤(rùn)20.4億元，分別同比增長(zhǎng)9.12%、0.05%、14.3%，表現(xiàn)較為亮眼。

　　但按照季度來(lái)看，公司第二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)便沒那么亮眼。今年4-6月，公司營(yíng)收同比增速僅2.47%，低于前兩季的營(yíng)收增速，成長(zhǎng)性放緩；歸母凈利潤(rùn)較去年同期下滑12.97%。

　　增加醫(yī)院數(shù)量對(duì)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)作用減弱，上半年擴(kuò)張步伐放緩

　　進(jìn)一步剖析愛爾眼科業(yè)績(jī)表現(xiàn)背后的驅(qū)動(dòng)因素，公司多年來(lái)主要依靠在境內(nèi)外增加醫(yī)院數(shù)量實(shí)現(xiàn)做大規(guī)模，而受單店收入增長(zhǎng)的影響較小，例如公司旗下貢獻(xiàn)收入最大的武漢愛爾眼科醫(yī)院有限公司，2024年?duì)I收為5.4億元，和三年前2021年水平基本相當(dāng)；收入貢獻(xiàn)第二的長(zhǎng)沙愛爾眼科醫(yī)院，2021年至2024年收入增速也小于上市公司同期營(yíng)收增速。

　　再結(jié)合醫(yī)院數(shù)量數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年至2024年，公司境內(nèi)外“醫(yī)院總量”從481家增至744家，增長(zhǎng)55%，同期營(yíng)收規(guī)模從161.1億元增至209.83億元，提升30%。

　　不過(guò)，醫(yī)院數(shù)量增長(zhǎng)對(duì)愛爾眼科營(yíng)收增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)作用或許正在逐漸變小。2023年公司在境內(nèi)外“醫(yī)院總量”增長(zhǎng)18.5%的情況下，實(shí)現(xiàn)了26.43%的營(yíng)收增速。到2024年境內(nèi)外“醫(yī)院總量”增速達(dá)30.53%，營(yíng)收增速卻降至僅3.02%。

　　到今年上半年，公司擴(kuò)張步伐明顯放緩，截至報(bào)告期末，公司境內(nèi)外“醫(yī)院總量”僅較期初增長(zhǎng)2.69%，增加20家，而去年全年增加了174家。

　　經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，但現(xiàn)金留存能力不強(qiáng)

　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量方面，從現(xiàn)金流指標(biāo)來(lái)看，愛爾眼科業(yè)務(wù)造血能力還是非常強(qiáng)的，今年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為34.02億元，明顯超過(guò)同期20.51億元的凈利潤(rùn)水平。

　　但公司的現(xiàn)金留存能力不強(qiáng)。今年上半年，公司在醫(yī)院擴(kuò)張速度明顯放緩的情況下，“短期借款+一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款及應(yīng)付利息+長(zhǎng)期借款”總額增加2.2億元，而“貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)”總額僅增加9690萬(wàn)元，不及借款增加規(guī)模。