為全面從嚴(yán)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管，促進(jìn)其規(guī)范發(fā)展，在證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)籌下，滬深北交易所日前發(fā)布程序化交易管理實(shí)施細(xì)則(以下簡(jiǎn)稱：實(shí)施細(xì)則)，對(duì)程序化交易報(bào)告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理、監(jiān)督檢查等事項(xiàng)作出全面細(xì)化規(guī)定，將于7月7日起正式實(shí)施。

　　實(shí)施細(xì)則立足于“中小投資者占絕大多數(shù)”這個(gè)最大國情市情，旨在因勢(shì)利導(dǎo)促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展，充分體現(xiàn)“趨利避害、突出公平、從嚴(yán)監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”的總體思路。一方面，通過程序化交易報(bào)告制度、加強(qiáng)機(jī)構(gòu)合規(guī)風(fēng)控管理、強(qiáng)化信息系統(tǒng)管理等安排，明確監(jiān)管預(yù)期，促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展。另一方面，通過加強(qiáng)程序化交易監(jiān)測(cè)監(jiān)控、強(qiáng)化高頻交易監(jiān)管等方式，更好保障交易安全，維護(hù)證券交易秩序和市場(chǎng)公平。

　　具體來看，實(shí)施細(xì)則對(duì)證監(jiān)會(huì)《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定(試行)》規(guī)定的四類程序化異常交易行為作了進(jìn)一步細(xì)化，明確了瞬時(shí)申報(bào)速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單、頻繁拉抬打壓以及短時(shí)間大額成交四類異常交易行為的構(gòu)成要件。主要考慮如下：

　　一是瞬時(shí)申報(bào)速率異常。程序化交易尤其是高頻交易往往短時(shí)間內(nèi)申報(bào)量大，較其他投資者具有明顯的速度優(yōu)勢(shì)，若發(fā)生程序錯(cuò)誤造成大量連續(xù)錯(cuò)單，還可能影響交易所交易系統(tǒng)安全。有必要從限制申報(bào)速率的角度設(shè)置相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管，引導(dǎo)高頻交易降低申報(bào)速率，減少對(duì)交易系統(tǒng)的沖擊。

　　二是頻繁瞬時(shí)撤單。程序化交易特別是高頻交易能借助技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在短時(shí)間內(nèi)頻繁申報(bào)和撤單，交易行為可能不完全以成交為目的，影響市場(chǎng)正常交易秩序。有必要從限制頻繁瞬時(shí)撤單的角度設(shè)置相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管，引導(dǎo)程序化交易投資者降低報(bào)撤速率，延長(zhǎng)訂單停留時(shí)間。

　　三是頻繁拉抬打壓?，F(xiàn)行股票拉抬打壓異常交易行為主要針對(duì)個(gè)股設(shè)置，程序化交易投資者可能在多只股票上出現(xiàn)小幅拉抬打壓行為，較難觸發(fā)現(xiàn)行異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。但此類交易行為可能消耗個(gè)股短期流動(dòng)性，引發(fā)股價(jià)快速波動(dòng)。有必要從限制頻繁拉抬打壓的角度設(shè)置相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管，引導(dǎo)程序化交易投資者適當(dāng)分散交易，減少對(duì)個(gè)股的沖擊。

　　四是短時(shí)間大額成交。同一機(jī)構(gòu)管理人管理的產(chǎn)品在市場(chǎng)漲跌劇烈時(shí)可能觸發(fā)相同的交易信號(hào)，導(dǎo)致大量產(chǎn)品短時(shí)間內(nèi)集中同向交易，一定程度上加劇了市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。有必要對(duì)單家機(jī)構(gòu)管理的所有產(chǎn)品短時(shí)間內(nèi)集中交易情況進(jìn)行合并監(jiān)管，引導(dǎo)程序化交易尤其是量化機(jī)構(gòu)加強(qiáng)整體風(fēng)控，避免集中交易影響市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　在高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)方面，實(shí)施細(xì)則明確，單賬戶每秒申報(bào)、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到300筆以上，或者單賬戶全日申報(bào)、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到20000筆以上，即構(gòu)成高頻交易。

　　據(jù)介紹，交易所設(shè)置這一標(biāo)準(zhǔn)，借鑒了境外成熟市場(chǎng)高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合了自身監(jiān)管實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)進(jìn)行了充分的數(shù)據(jù)測(cè)算。主要考慮包括：聚焦重點(diǎn)，注重實(shí)效，聚焦重點(diǎn)群體，集中監(jiān)管資源，切實(shí)發(fā)揮監(jiān)管實(shí)效；突出特點(diǎn)，便于執(zhí)行，流速(每秒申報(bào)速率)和流量(單日申報(bào)筆數(shù))最直接體現(xiàn)高頻交易特點(diǎn)；有序銜接，持續(xù)完善，與前期建立的報(bào)告制度有序銜接等。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，實(shí)施細(xì)則的發(fā)布，體現(xiàn)了監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)公平性與安全性的雙重考量，有利于減少程序化交易對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的影響，提振投資者信心，推動(dòng)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。中小個(gè)人投資者極少觸發(fā)異常指標(biāo)，而機(jī)構(gòu)合規(guī)成本上升將減少不公平競(jìng)爭(zhēng)，有利于市場(chǎng)生態(tài)優(yōu)化。