● 本報(bào)記者 王輝

　　近期某采取全天候策略的頭部私募旗下產(chǎn)品遭遇顯著凈值回撤，在私募圈引發(fā)熱議。第三方平臺(tái)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至8月1日，該機(jī)構(gòu)旗下多只全天候策略產(chǎn)品年內(nèi)回報(bào)率徘徊在-2%至+2%區(qū)間。這并非孤例，而是今年以來(lái)私募全天候策略業(yè)績(jī)劇烈分化的真實(shí)情況。

　　全天候策略產(chǎn)品整體承壓

　　對(duì)于產(chǎn)品凈值回撤的原因，該頭部私募相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者解釋稱，近期組合內(nèi)債券類資產(chǎn)貢獻(xiàn)為正，股票類資產(chǎn)帶來(lái)負(fù)貢獻(xiàn)，商品類資產(chǎn)則產(chǎn)生“顯著負(fù)收益”。公司基于基本面信號(hào)，觀察到部分內(nèi)需工業(yè)品出現(xiàn)去庫(kù)趨勢(shì)，并進(jìn)行了平空單、開(kāi)多單的操作調(diào)整。然而，7月末市場(chǎng)情緒復(fù)雜多變，導(dǎo)致組合出現(xiàn)明顯波動(dòng)。

　　值得關(guān)注的是，該機(jī)構(gòu)旗下產(chǎn)品今年以來(lái)表現(xiàn)始終不盡如人意。某第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至8月1日，該機(jī)構(gòu)在平臺(tái)展示的多只全天候產(chǎn)品2025年內(nèi)回報(bào)率均處于-2%至+2%的狹窄區(qū)間。這一表現(xiàn)不僅遠(yuǎn)遜于主流私募全天候策略2024年普遍超過(guò)20%的回報(bào)率，也嚴(yán)重跑輸了今年以來(lái)A股主要股指及黃金等大類資產(chǎn)的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

　　來(lái)自某渠道機(jī)構(gòu)的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至8月1日，在該機(jī)構(gòu)代銷的10余家知名私募旗下合計(jì)20只全天候策略產(chǎn)品中，業(yè)績(jī)排名靠前的產(chǎn)品年內(nèi)回報(bào)率達(dá)到26.17%，但超過(guò)六成的產(chǎn)品回報(bào)率不足5%，部分產(chǎn)品甚至出現(xiàn)虧損。

　　融智投資FOF基金經(jīng)理李春瑜提供的數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，全天候策略產(chǎn)品今年以來(lái)整體承壓。“今年以來(lái)采取全天候策略的私募產(chǎn)品回報(bào)率中位數(shù)水平約7%，顯著落后于全市場(chǎng)私募策略的中位數(shù)水平，在主流策略中表現(xiàn)相對(duì)落后?！睒I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種業(yè)績(jī)落差凸顯了在當(dāng)前復(fù)雜的宏觀環(huán)境下，部分機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)單移植國(guó)際成熟模型遭遇了“水土不服”的挑戰(zhàn)。

　　投資者認(rèn)知或有偏差

　　據(jù)了解，全天候策略的核心邏輯是通過(guò)多元化資產(chǎn)配置，旨在穿越不同宏觀周期，橋水基金的“風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)”與哈利·布朗的“永久組合”是經(jīng)典的全天候策略模型。然而，這些模型的底層邏輯在中國(guó)市場(chǎng)正面臨考驗(yàn)。

　　“股債再平衡機(jī)制普遍失效是今年業(yè)績(jī)承壓的關(guān)鍵因素之一?！崩畲鸿そ忉?，盡管今年A股市場(chǎng)交投活躍，但行業(yè)板塊嚴(yán)重分化。與此同時(shí)，被視為“避風(fēng)港”的長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格年內(nèi)出現(xiàn)顯著波動(dòng)。這種格局使得大量依賴股債資產(chǎn)進(jìn)行平衡配置的策略產(chǎn)品業(yè)績(jī)平平。

　　此外，黃金資產(chǎn)戲劇性地成為影響部分產(chǎn)品業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素。某渠道機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人透露，受全球“去美元化”等因素推動(dòng)，黃金在今年第一季度大漲，成為商品市場(chǎng)中的亮點(diǎn)，而能源化工、黑色系以及農(nóng)產(chǎn)品等表現(xiàn)低迷，“重倉(cāng)黃金的管理人業(yè)績(jī)顯著領(lǐng)先，而配置偏差導(dǎo)致的產(chǎn)品間回報(bào)率差距最高可達(dá)20個(gè)百分點(diǎn)”。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，部分品種的明顯分化暴露了過(guò)度依賴單一資產(chǎn)或運(yùn)用過(guò)高杠桿的風(fēng)險(xiǎn)，部分風(fēng)控機(jī)制不夠健全的機(jī)構(gòu)旗下產(chǎn)品凈值大幅回撤甚至跌破預(yù)警線。

　　更深層次的矛盾在于投資者認(rèn)知的錯(cuò)位?！昂芏嗤顿Y者仍習(xí)慣性地將全天候策略產(chǎn)品等同于高風(fēng)險(xiǎn)的CTA策略產(chǎn)品，認(rèn)為全天候產(chǎn)品必然伴隨著高波動(dòng)?！便y葉投資在接受記者采訪時(shí)表示，業(yè)界這一普遍存在的誤解，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)真正定位穩(wěn)健收益的中低風(fēng)險(xiǎn)全天候策略關(guān)注不足。

　　這種錯(cuò)位在銷售端感受尤為明顯。某第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品總監(jiān)坦言，其今年主推的一只定位中低風(fēng)險(xiǎn)、追求穩(wěn)健收益的全天候策略產(chǎn)品，在路演中要花費(fèi)大量精力用于解釋其與高風(fēng)險(xiǎn)商品策略的本質(zhì)區(qū)別。

　　一位客戶張女士也表達(dá)了她的困惑：“去年的渠道宣傳強(qiáng)調(diào)‘全天候’策略是低波動(dòng)策略，最終產(chǎn)品年回報(bào)率不到6%，實(shí)際波動(dòng)幅度卻超出預(yù)期，這種策略到底行不行？”

　　深耕本土化與構(gòu)建信任

　　面對(duì)模型有效性與認(rèn)知偏差的雙重挑戰(zhàn)，部分機(jī)構(gòu)正通過(guò)深度本土化改造探索破局路徑。思曄投資的相關(guān)策略運(yùn)作模式提供了一種參考：其并未機(jī)械套用傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型，而是結(jié)合本土市場(chǎng)特征構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，據(jù)此動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)權(quán)重。在能力建設(shè)上，該機(jī)構(gòu)注重從知識(shí)、數(shù)據(jù)、算法、算力四個(gè)維度深化自身能力建設(shè)。同時(shí)，思曄投資選擇在紐約設(shè)立辦公室，吸納海外人才，其國(guó)際化布局旨在增強(qiáng)跨境投資能力。在今年復(fù)雜的宏觀環(huán)境中，其相關(guān)產(chǎn)品保持了業(yè)績(jī)的平穩(wěn)。

　　另一類探索是對(duì)經(jīng)典模型的本地化增強(qiáng)。據(jù)了解，在量化私募業(yè)內(nèi)，不少機(jī)構(gòu)以“永久組合”策略為基底進(jìn)行量化改造：在股票端配置方面，聚焦指數(shù)增強(qiáng)領(lǐng)域；在黃金、國(guó)債等資產(chǎn)端，通過(guò)期貨合約配置，并將部分資金用于股指期權(quán)對(duì)沖領(lǐng)域，以提升整體組合效率。業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)，此類嘗試更注重契合中國(guó)市場(chǎng)的資產(chǎn)特性和政策環(huán)境。

　　若要在全天候策略產(chǎn)品領(lǐng)域打造可持續(xù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，業(yè)內(nèi)人士表示需要關(guān)注幾個(gè)方向。首先在于提升宏觀研判與動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置能力。銀葉投資表示，管理人需強(qiáng)化宏觀和市場(chǎng)研究，開(kāi)發(fā)適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行獨(dú)特規(guī)律的動(dòng)態(tài)配置模型。其次，風(fēng)控與運(yùn)營(yíng)能力是生命線，需嚴(yán)控極端情景風(fēng)險(xiǎn)，并有效應(yīng)對(duì)衍生品交易、杠桿運(yùn)用及跨境投資日益嚴(yán)格的合規(guī)要求。此外，策略透明化是破解投資者認(rèn)知錯(cuò)位的鑰匙。思曄投資相關(guān)人士表示，清晰闡釋收益來(lái)源與策略邏輯，通過(guò)持續(xù)的投資者教育幫助客戶理解波動(dòng)本質(zhì)、建立合理預(yù)期，是獲取長(zhǎng)期信任的基礎(chǔ)。與此同時(shí)，跨市場(chǎng)布局、全球資源融合也將成為各家機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期聚焦所在。

　　挑戰(zhàn)雖然不少，機(jī)遇同樣不容忽視。資管新規(guī)凈值化轉(zhuǎn)型持續(xù)釋放龐大的銀行理財(cái)替代需求，投資者對(duì)低波動(dòng)、高夏普比率的多資產(chǎn)配置策略興趣日益濃厚?！翱蛻糍Y產(chǎn)配置意識(shí)的覺(jué)醒打開(kāi)了廣闊空間，但國(guó)內(nèi)真正具備深厚功力的全天候策略管理人仍屬稀缺資源?！崩畲鸿ふf(shuō)，本土機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)脈動(dòng)的深刻理解，構(gòu)成了其不可替代的差異化優(yōu)勢(shì)。

　　隨著國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，以及私募機(jī)構(gòu)與銀行、券商合作開(kāi)發(fā)定制低風(fēng)險(xiǎn)全天候策略產(chǎn)品的探索，渠道拓展與客群覆蓋有望打開(kāi)新局面。銀葉投資認(rèn)為，深刻理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)運(yùn)行邏輯并具備出色波動(dòng)管理能力的機(jī)構(gòu)，將在這一過(guò)程中贏得投資者的長(zhǎng)期信任。