圖片來源：冪數(shù)資產官方微信公眾號

　　華夏時報記者 耿倩 上海報道

　　繼百億級私募幻方量化之后，另一家量化私募也宣布放棄中性策略。

　　10月23日，上海冪數(shù)資產管理有限公司（下稱“冪數(shù)資產”）在官方微信公眾號中發(fā)布公司策略線重大調整公告。公告指出，因市場環(huán)境發(fā)生重大轉變，公司期權套利策略遭受重創(chuàng)。經內部商議，未來主推策略調整為帶有多頭敞口的策略，不再推廣類中性策略。

　　對于投資者關于“目前存續(xù)產品是否也跟著改變策略”的疑問，冪數(shù)資產在微信公眾號中給出“現(xiàn)有產品策略保持不變，投資者復雜，不適合變更策略”的回復。

　　兩大量化私募先后宣布放棄中性策略，難道市場“風向標”來了？對此，業(yè)內人士并不認同。大巖資本方面接受《華夏時報》記者采訪時表示，相對來說，中性策略不太適合指數(shù)急漲急跌的行情。從資產配置的角度看，中性產品的風險和收益特征與定位是其余類別的產品無法替代的，該策略產品市場需求不會消失，待到基差與指數(shù)走勢回歸正常水平，還留在場內的管理人和客戶會受到獎勵。

　　冪數(shù)資產：不再推廣類中性策略

　　近期百億級量化巨頭幻方量化宣布關停中性策略產品線，一度引發(fā)市場熱議。

　　10月18日，幻方量化向投資人表示，因市場環(huán)境變化，對沖系列產品難以同時取得收益和縮小風險敞口，潛在收益風險比明顯下降，未來收益將明顯低于投資人預期?？紤]到對沖產品的風險屬性，公司將逐步把對沖全系產品投資倉位降低至0，同時自2024年10月28日起免除對沖系列產品后期的管理費。公司對沖產品存量規(guī)模較小，預計不會對市場產生影響。同時，公司建議投資人綜合判斷，適時調整投資組合。

　　然而，繼幻方量化后，又有一家量化私募宣布放棄類中性策略。

　　10月23日，冪數(shù)資產在官方微信公眾號中發(fā)布《關于公司策略線重大調整及對投資者提供優(yōu)惠補償?shù)墓妗贰９嬷赋?，由于市場環(huán)境發(fā)生了重大轉變，公司期權套利策略遭受重創(chuàng)。經公司內部商議后決定，未來主推策略將調整為帶有多頭敞口的策略，而不再推廣類中性策略。

　　對于投資者遭受的損失，冪數(shù)資產表示：“公司深感愧疚和歉意。為盡力彌補投資者損失，若原有投資者有意投資新策略，將享受極大優(yōu)惠，例如永久免收業(yè)績報酬等補償?！?/p>

　　其實，冪數(shù)資產對于期權套利策略的調整早有端倪。早前，冪數(shù)資產就曾發(fā)布公告，指出旗下期權產品創(chuàng)歷史最大回撤，停收管理費。10月16日，冪數(shù)資產在其官方微信公眾號中表示，受市場大幅波動影響，公司旗下期權產品出現(xiàn)創(chuàng)歷史的回撤。為盡快修復凈值，經公司內部商議后決定，對旗下期權產品輪流暫停收取管理費。

　　同日，冪數(shù)資產發(fā)布另外一條公告，指出公司已在托管平臺辦理手續(xù)，將旗下產品“SZP941冪數(shù)富饒?zhí)桌?號私募證券投資基金”的管理費臨時調整為0，調整有效期為2024年10月17日至2024年11月16日。

　　對于此次策略線重大調整，有投資者產生“目前存續(xù)產品是否也跟著改變策略”的疑問。針對此問題，冪數(shù)資產在微信公眾號中回復道：“現(xiàn)有產品策略保持不變，投資者復雜，不適合變更策略。”

　　公開資料顯示，冪數(shù)資產成立于2015年6月8日，2017年8月14日在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會完成登記備案，注冊資本和實繳資本均為1000萬元，目前管理規(guī)模在5億—10億元。據(jù)了解，該公司是國內專業(yè)從事量化投資資產管理的對沖基金之一，主戰(zhàn)略是量化投資，同時搭建了以人工智能、大數(shù)據(jù)為特征的投研平臺，擅長算法交易研究，通過衍生產品對沖系統(tǒng)風險后尋找強于市場的絕對收益機會和低風險套利機會。

　　中性策略業(yè)績表現(xiàn)墊底

　　那么，此次風波中的中性策略和類中性策略到底是什么？

　　“中性策略和類中性策略產品主要是指通過同時構建多頭和空頭頭寸來對沖市場風險，以期在各種市場環(huán)境下都能獲得穩(wěn)定回報，而不受市場整體走勢影響的產品?！焙谄橘Y本首席戰(zhàn)略官陳興文對《華夏時報》記者介紹，中性策略的核心在于通過精確的數(shù)據(jù)分析，選擇最有可能帶來回報的證券進行買賣，同時利用衍生工具如股指期貨、期權等對沖市場風險，以獲取超額收益（Alpha）。這類策略的特點包括與市場相關性低、獲取絕對收益，以及風險調整后的收益水平相對較高。

　　當前時點，幻方量化和冪數(shù)資產先后宣布放棄中性策略，專注多頭策略，釋放了什么信號？

　　其實，這可能是私募機構對當前市場環(huán)境變化的響應。陳興文分析，兩大量化私募可能認為在當前或預期的市場條件下，多頭策略相比中性策略能提供更好的收益潛力。背后的原因可能包括市場波動性的增加、對沖成本的上升、市場趨勢的明確以及對沖策略在單邊市場中的局限性。

　　從業(yè)績表現(xiàn)來看，股票市場中性策略的確遠落后于其他策略，尤其是最近一周。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至10月18日，股票市場中性策略指數(shù)近一周收益為-0.64%，近一個月收益為-0.97%，今年以來收益為-2.43%。

　　反觀股票量化多頭策略，近一周和近一月表現(xiàn)極為出色，在所有股票策略中遙遙領先。私募排排數(shù)據(jù)顯示，截至10月18日，股票量化多頭策略指數(shù)近一周收益為3.30%，近一月收益為19.74%。

　　此外，股票主觀多頭策略和股票多空策略整體表現(xiàn)也要好于股票市場中性策略。數(shù)據(jù)顯示，股票主觀多頭策略指數(shù)近一周收益為1.19%，近一個月收益為15.56%，今年以來收益為0.95%。股票多空策略指數(shù)近一周收益為0.93%，近一個月收益為7.81%，今年以來收益為-0.37%。

　　中性策略產品業(yè)績怎么這么差？對此，陳興文解釋道，這可能與市場波動性增加、對沖成本上升、基差波動以及市場風格的變化有關?！敖?，中性策略產品業(yè)績落后于其他策略，在市場單邊上漲的情況下，空頭端的頭寸風險敞口擴大，提升了對沖成本，導致中性策略產品出現(xiàn)凈值回撤。此外，市場風格的變化也可能導致某些量化模型無法及時調整，從而影響超額收益的獲取?！?/p>

　　業(yè)內人士：市場需求依然在

　　但這并不意味著中性策略要被市場拋棄，其價值和需求依然存在。

　　從收益來看，中性產品的收益構成為超額收益Alpha減去對沖成本。當前，量化中性主要用股指期貨、ETF融券等工具來進行對沖。大巖資本以股指期貨對沖舉例分析，在中性策略中，管理人在買入股票組合（多頭端）的同時，通常會賣出與之等值的股指期貨（空頭端），以對沖市場的Beta波動。

　　值得注意的是，對沖成本在建倉時就已確定。短期基差的收斂和擴張會導致產品凈值的浮動，但只要不平倉，短期基差的波動并不會影響最終期貨交割時中性產品的收益。“這類產品的特點是與市場Beta的表現(xiàn)相關性較低，可以作為資產配置中的‘壓艙石’策略。承擔對沖成本并面臨基差的波動是中性管理策略的特征，但這也恰恰是管理人可以利用的優(yōu)勢?！贝髱r資本強調。

　　談及中性策略的未來發(fā)展前景，業(yè)內人士持樂觀態(tài)度。

　　陳興文認為，雖然短期內中性策略可能會面臨挑戰(zhàn)，但長期來看，市場中性策略因其在多元化投資和風險對沖中的價值，仍然有其存在的合理性和市場需求。隨著市場環(huán)境的變化和投資技術的不斷進步，中性策略產品有望通過調整和優(yōu)化，重新獲得投資者的青睞。

　　大巖資本則提到，此時或是建倉中性策略的良好時機。“相對來說，中性策略不太適合指數(shù)急漲急跌的行情。從多頭端來看，當市場情緒回歸正常，股價將重新由業(yè)績主導，場內資金切換至正常的個股配置，疊加近年來量化參與者的大幅下降，這會為還留在市場中的量化管理人提供更佳的超額環(huán)境。從對沖端來看，基差的波動會造成中性產品凈值暫時的浮虧，但并不影響最終的收益，產品的對沖成本在建倉時就已鎖定。也就是說，對沖端的收益僅與開倉價和平倉價有關?！蹦壳暗膶_成本處于近年來的最低區(qū)間，甚至有時呈貼水貢獻正收益，因此此時建倉中性策略的性價比較高。

　　另外，從資產配置的角度看，大巖資本明確，中性產品的風險和收益特征與定位是其余類別的產品無法替代的。市場需求不會消失，待到基差與指數(shù)走勢回歸正常水平，還留在場內的管理人和客戶會受到獎勵。