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　　幾乎被國內(nèi)市場和投資者遺忘的電子煙板塊的龍頭股，股價創(chuàng)下了三年新高。

　　5月13日，在恒生指數(shù)收盤大跌1.8%的背景下，只有少數(shù)基金重倉持有的電子煙巨頭思摩爾國際收盤漲幅超10%，市值逼近1000億港元，不僅早已收復(fù)4月7日的殺跌損失也創(chuàng)下股價的三年新高。值得一提的是，在新消費已成港股和A股的獨立行情之際，且國內(nèi)股票市場日漸流行“情緒價值”、“悅己消費”的背景下，原先即擁有大量女性消費用戶的思摩爾國際正試圖突破電子煙這一印象，并在國內(nèi)市場以霧化醫(yī)美業(yè)務(wù)作為吸引基金經(jīng)理的第二增長曲線。

　　鵬華指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理張羽翔也觀察到，部分出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷企業(yè)開始針對國內(nèi)需求定制產(chǎn)品，而消費者對國產(chǎn)品牌的認可度也在提升，推動消費者行為發(fā)生深刻變化，醫(yī)美、寵物經(jīng)濟等“悅己型”消費增速亮眼，性價比導(dǎo)向強化、國貨偏好提升、注重環(huán)保和持續(xù)性成為當(dāng)下消費行為一些較為顯性的趨勢變化。

　　基金“試探性”重倉反而收獲滿滿

　　思摩爾國際在悄無聲息中為試探性重倉的基金經(jīng)理找到“情緒價值”。

　　由于電子煙政策監(jiān)管，伴隨著市場的遺忘以及思摩爾國際的股價持續(xù)殺跌，思摩爾國際不僅從許多消費者、投資者腦海中消失，也因為陰跌時間實在太長，在信仰崩塌中失去了非常多的基金經(jīng)理。然而，在市場的喧囂聲中以及各類概念登臺表演、吸盡投資者眼球之際，思摩爾國際不僅完全擺脫4月7日關(guān)稅因素導(dǎo)致的下跌，而且在持續(xù)拉升后，為少數(shù)幾位基金經(jīng)理帶來豐厚收益。

　　5月13日，在恒生指數(shù)殺跌接近1.87%之際，港股上市公司思摩爾國際卻喜氣洋洋的迎來收盤10.39%的股價漲幅，這使得思摩爾股價的市值已逼近1000億港元，只待臨門一腳，在市場殺跌情緒中的本次飆升，也意味著這只不走尋常路的基金重倉股，創(chuàng)下三年股價新高。

　　券商中國記者注意到，截至今年3月末，僅有廣發(fā)基金、嘉實基金、華安基金、招商基金等少數(shù)頭部公募持倉該股，不過，從持倉細節(jié)看，這些操作大多屬于帶有觀察味道的“試探性重倉”。其中，華安基金旗下的華安滬港深機會靈活基金將思摩爾股價作為其第三大重倉股，雖然該基金產(chǎn)品在2024年末將思摩爾國際作為第一大重倉股，但在今年第一季度期間將其“明升暗降”——基金經(jīng)理增加了對思摩爾國際的持倉量，但在基金倉位中的凈值貢獻比例降至第三名，由此前接近10%的倉位比例降至不足7%。顯然，對許多基金經(jīng)理而言，重倉思摩爾國際可能需要仔細考量，尤其是當(dāng)基金經(jīng)理需要現(xiàn)實角度下的業(yè)績增長指標，這意味著所有重倉思摩爾國際的基金經(jīng)理，可能將不得不充分預(yù)期該股的悲觀因素。

　　思摩爾國際日前發(fā)布的財報顯示，思摩爾2024年營收為118億元，較上年同期的112億元增長5.3%，歸母凈利潤是13.03億元，這一凈利潤指標比去年下降20.78%。在凈利潤降幅20%的背后，仍能吸引基金經(jīng)理將思摩爾國際作為重倉股，并在之后的實踐結(jié)果中驗證其創(chuàng)出股價三年新高，這一核心持倉邏輯的背后，或是因為基金經(jīng)理對思摩爾國際收入結(jié)構(gòu)重大變化的考量——思摩爾2024年自有品牌業(yè)務(wù)銷售收入約為24.75億元，較上年的18.47億元增長約34.0%。

　　基金經(jīng)理關(guān)注第二增長曲線

　　引發(fā)思摩爾國際獨立行情背后的另一層邏輯，可能還與基金經(jīng)理重倉的“情緒價值”心心相印，并同樣有典型的女性消費者特征。

　　在公募重倉的上市公司如泡泡瑪特、上美股份、美圖公司、巨子生物、蜜雪集團集體崛起的背后，在相當(dāng)程度上指向了女性消費者的情緒價值這一獨特的股票審美邏輯，而思摩爾國際同樣強烈的具有這一獨特的市場邏輯。顯而易見的是，不僅思摩爾國際主營產(chǎn)品電子煙的用戶，在相當(dāng)程度的指向了年輕的女性消費者，思摩爾國際還試圖在女性消費者領(lǐng)域開拓更多的“情緒價值類產(chǎn)品”，根據(jù)思摩爾國際的2024年財報，該公司霧化醫(yī)美業(yè)務(wù)在中國內(nèi)地市場的收入約為0.27億元，主要來自霧化美容產(chǎn)品銷售，公司的霧化美容自有品牌“嵐至”產(chǎn)品上線，正積極在中國內(nèi)地的頭部社交平臺積極營銷推廣，產(chǎn)品銷售取得了較大突破。

　　思摩爾國際顯然更希望將其定位于霧化技術(shù)公司而不是電子煙，在2024年財報中，該公司還披露在海外市場布局慢性病領(lǐng)域的霧化醫(yī)療技術(shù)，穩(wěn)步推進哮喘、慢阻肺等呼吸系統(tǒng)疾病的藥械結(jié)合產(chǎn)品的臨床開發(fā)、實驗與注冊申報；另一方面積極拓展外部合作，力爭與更多國際制藥企業(yè)攜手，利用自身研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化能力，推動更多產(chǎn)品進入市場。

　　截至2024年12月末，思摩爾國際主要收入來源地為中國香港、英國、美國，考慮到中國內(nèi)地市場收入或因電子煙政策限制，思摩爾國際的業(yè)績來源實際上更多的基于出海邏輯，是基金經(jīng)理眼中較為典型的墻內(nèi)開花墻外香的核心標的，不過，考慮到思摩爾國際針對中國內(nèi)地市場對醫(yī)美的特殊需求，該公司持續(xù)布局霧化美容醫(yī)療技術(shù)與業(yè)務(wù)，這可能有望提升中國新消費市場對思摩爾國際收入的貢獻。

　　基金經(jīng)理看好悅己消費

　　在新消費一邊倒的主導(dǎo)行情的背后，是基金經(jīng)理持續(xù)挖掘帶有情緒價值特點的新型悅己消費品種，尤其是那些性的為國內(nèi)市場特殊需求進行定制化的公司。

　　鵬華指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理張羽翔對此分析認為，對外貿(mào)依存度較高的企業(yè)面臨原材料成本上升、出口渠道受阻的雙重壓力，部分產(chǎn)能正加速轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場。數(shù)據(jù)顯示，在出口回落的背景下，社會消費品零售總額等數(shù)據(jù)仍同比增長，顯示出內(nèi)需消費成為穩(wěn)增長的核心動能。這一轉(zhuǎn)變倒逼企業(yè)調(diào)整戰(zhàn)略。張羽翔觀察到，出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷企業(yè)開始針對國內(nèi)需求定制產(chǎn)品，而消費者對國產(chǎn)品牌的認可度也在提升，推動消費者行為發(fā)生深刻變化。在他看來，性價比導(dǎo)向強化、國貨偏好提升、注重環(huán)保和持續(xù)性成為當(dāng)下消費行為等一些較為顯性的趨勢變化。

　　“新消費業(yè)態(tài)快速崛起。AI技術(shù)賦能催生各種創(chuàng)新產(chǎn)品，這些品類正從概念走向量產(chǎn)。”張羽翔特別提到，醫(yī)美、寵物經(jīng)濟等“悅己型”消費增速亮眼，國貨品牌借勢搶占中高端市場。具體到投資布局上，張羽翔對比A股與港股消費板塊差異：A股必選消費受政策托底效應(yīng)更強，防御屬性突出；港股消費股中，文旅、本地生活等服務(wù)類企業(yè)彈性相對更大。對于投資策略，他建議關(guān)注兩大主線：一是政策持續(xù)加碼的以舊換新、縣域消費等領(lǐng)域；二是Z世代驅(qū)動的國潮、文化IP等新消費。

　　博時女性消費主題基金經(jīng)理王詩瑤則認為，加大內(nèi)需刺激力度的可能性逐步提升，并且從今年二季度開始，消費板塊基本面趨勢環(huán)比改善的內(nèi)在動力也在加強。從政策發(fā)力方向以及新渠道方向可以找到向好的產(chǎn)業(yè)和公司，消費板塊結(jié)構(gòu)性機會將出現(xiàn)，重點關(guān)注政策發(fā)力的服務(wù)類新消費以及績優(yōu)類高股息品種。

　　長城基金余歡在多次調(diào)研中也發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)消費呈現(xiàn)出明顯的K型態(tài)勢。一方面，在寵物食品、悅己消費等能帶來情緒價值的結(jié)構(gòu)性領(lǐng)域，消費升級趨勢顯著；另一方面，在普通大眾消費領(lǐng)域，消費者更加追求性價比，期望在維持原有功能的基礎(chǔ)上獲得更實惠的價格。這兩種趨勢并行發(fā)展，為消費行業(yè)的投資帶來了新的思考方向。余歡表示，符合K型消費趨勢、抓住出海機遇以及“以舊換新”政策增量補貼的消費品領(lǐng)域，均可能涌現(xiàn)不錯的投資機會。