汽車：商用車同比微降 薦12股 2015-12-31 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 研究員：張樂

　　[摘要]

　　11月汽車行業(yè)銷售約250.9萬輛，同比上升20.0%。狹義乘用車銷量為210.5萬輛，同比上升24.6%；商用車銷售31.2萬輛，同比下降1.1%。

　　從反映實(shí)際需求的上牌量數(shù)據(jù)看，10月狹義乘用車上牌量154.0萬，同比增長(zhǎng)13.3%；上牌數(shù)/開票數(shù)為89.0%，庫存上升；1-10月狹義乘用車上牌量1421.05萬，同比增長(zhǎng)9.5%，終端需求平穩(wěn)。政策刺激疊加15年由于股市波動(dòng)劇烈所抑制的需求逐步釋放，我們估計(jì)16年狹義乘用車市場(chǎng)增速或?qū)⑦_(dá)到10%左右，終端零售增速約15%。

　　汽車行業(yè)整體跑贏大盤，估值上升11月汽車板塊整體上漲7.2%，跑贏滬深300指數(shù)（上升0.9%）6.3個(gè)百分點(diǎn)。整車、汽車零部件板塊PE、PB估值較10月均有所上升。

　　汽車行業(yè)：狹義乘用車增速提升，商用車同比微降乘用車：狹義乘用車增速提升，達(dá)到24.6%。細(xì)分市場(chǎng)來看，SUV、MPV、轎車、微客同比分別增長(zhǎng)72.7%、18.1%、9.0%、3.8%。

　　商用車：中重卡銷量同比下降13.9%，輕卡同比下降0.7%；大中客同比上升22.9%，其中大中型公交客車同比上升76.7%，核心利潤(rùn)點(diǎn)的座位客車銷量同比下降17.4%。

　　汽車行業(yè)關(guān)鍵指數(shù)1.廣發(fā)汽車原材料成本指數(shù)：11月汽車原材料成本指數(shù)同比下降33.3%，創(chuàng)07年來新低，轎車、重卡原材料成本指數(shù)同比分別下降32.8%、32.9%。

　　2.氣柴價(jià)格指數(shù)：以我們統(tǒng)計(jì)的21個(gè)省市為代表，11月全國(guó)氣柴價(jià)格比為76.4%，較上月略有上升。其中，氣柴比高于70%的省市有16個(gè)，65-70%之間有0個(gè)，60-65%之間有3個(gè)，低于60%的有2個(gè)。除氣柴價(jià)格比外，地方性補(bǔ)貼政策和燃?xì)庋a(bǔ)貼是否出臺(tái)是影響天然氣汽車需求的另一關(guān)鍵因素。

　　投資建議宏觀面上看，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩、實(shí)現(xiàn)供給側(cè)改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的平穩(wěn)落地，利率仍有下行空間；行業(yè)層面看，2016年乘用車需求有望回暖，商用車主要看供給改善；估值情況看，汽車行業(yè)部分藍(lán)籌股估值仍位于低位，反映了過多無法兌現(xiàn)的悲觀預(yù)期，利率下行、行業(yè)向上和股息率提升為汽車行業(yè)藍(lán)籌股提供較大的估值修復(fù)彈性，而近期險(xiǎn)資頻繁舉牌或成為汽車藍(lán)籌股估值修復(fù)的催化劑。我們推薦長(zhǎng)城汽車、江淮汽車、江鈴汽車、上汽集團(tuán)、福田汽車等整車龍頭以及華域汽車、威孚高科、京威股份、云內(nèi)動(dòng)力、富臨精工等零部件企業(yè)。另外，國(guó)企改革仍將是貫穿2016年的主線，我們推薦富奧股份、中國(guó)重汽，建議關(guān)注一汽轎車、ST夏利、中國(guó)汽研。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；行業(yè)景氣度下降；政策推進(jìn)力度不及預(yù)期。