?。ㄔ瓨祟}：勝科納米IPO診斷：報告期業(yè)績亮眼，搶抓機遇布局產能，勝科納米發(fā)展后勁兒如何？）

　　2024年11月15日，勝科納米（蘇州）股份有限公司（以下簡稱“勝科納米”）披露招股說明書上會稿，半導體第三方檢測分析實驗室勝科納米科創(chuàng)板IPO即將接受上市委的審議。

　　根據(jù)公開資料，勝科納米深耕半導體檢測分析行業(yè)多年，業(yè)務包括半導體失效分析、材料分析與可靠性分析，主要服務于半導體產業(yè)鏈的研發(fā)環(huán)節(jié)，客戶類型覆蓋芯片設計、晶圓代工、封裝測試、IDM、原材料、設備廠商、模組及終端應用等半導體全產業(yè)鏈。

　　根據(jù)勝科納米招股說明書，2021年至2023年，勝科納米營業(yè)收入由2021年的16,757.75萬元增長至2023年的39,398.33萬元，營業(yè)收入復合增長率達到53.33%。

　　圖源自勝科納米招股說明書

　　2021年以來勝科納米順應行業(yè)趨勢，搶抓市場機遇布局產能，業(yè)績實現(xiàn)了快速增長，但大規(guī)模建設投入也推高了資產負債率水平，同時新建實驗室在投產初期通常會出現(xiàn)一定期間的虧損，導致勝科納米短期內經營業(yè)績出現(xiàn)波動。

　　長期來看，半導體檢測分析業(yè)務需求旺盛，勝科納米研發(fā)投入強勁、毛利率水平領先，新建實驗室將成為未來新的增長點。

　　一、順應行業(yè)趨勢，加速完成產能布局

　　根據(jù)勝科納米公開披露資料，近年來半導體第三方實驗室行業(yè)快速發(fā)展。根據(jù)中國半導體行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年我國半導體第三方實驗室檢測分析市場規(guī)模已達80億元，未來幾年復合增長率將超過10%，市場空間廣闊。近年來同行業(yè)可比公司緊抓半導體檢測分析市場發(fā)展契機，紛紛在全國多點布局實驗室產能，如閎康分別于2022年、2024年新建深圳實驗室、蘇州實驗室，季豐電子自2021年以來已陸續(xù)在杭州、成都、北京、深圳等地新設實驗室。

　　為鞏固市場地位，搶抓國內半導體第三方實驗室檢測分析行業(yè)發(fā)展機遇，勝科納米加快實驗室產能布局步伐，報告期內在原有新加坡實驗室、蘇州實驗室的基礎上開始新建南京實驗室、福建實驗室、深圳實驗室和青島實驗室，2022年開工建設蘇州總部中心項目。與此同時，這也使得勝科納米資產負債率水平整體呈上升趨勢。具體而言，其資產負債率從2021年末的42.22%增長到2024年6月末的57.84%，整體高于同行業(yè)可比公司，主要是長期借款規(guī)模增長較快，與勝科納米快速布局實驗室的發(fā)展階段相關。

　　根據(jù)勝科納米回復，目前已經基本完成全國區(qū)域布局、產能得到有效擴充，未來除非出現(xiàn)明確的重大業(yè)務機遇，不會持續(xù)性地在其他區(qū)域新建實驗室。

　　二、經營活動現(xiàn)金流較為穩(wěn)健，整體償債風險可控

　　招股說明書顯示，勝科納米主營業(yè)務成本中折舊攤銷及維保費占比較高，2023年該項成本占主營業(yè)務成本的比例超過40%，由于折舊攤銷不涉及現(xiàn)金流出，這意味著實驗室運營期間付現(xiàn)成本較少，相較于生產制造型企業(yè)，實驗室運營期間可保持穩(wěn)定的凈現(xiàn)金流入，有效保障未來還款的資金來源。這也能從公司歷史經營活動現(xiàn)金流數(shù)據(jù)得到印證，2021年至2024年上半年，勝科納米經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為0.69億元、1.48億元、2.39億元和0.97億元，均大幅高于同期凈利潤0.28億元、0.66億元、0.99億元和0.3億元。

　　有了實驗室運營期間穩(wěn)定的凈現(xiàn)金流入作為保障，勝科納米進一步通過拉長借款期限減輕還款壓力，進而降低償債風險。根據(jù)招股書，2022年勝科納米銀團貸款期限達到10年，子公司福建勝科納米、福建勝科納米等長期借款期限均為5年。即使不考慮收入增長因素，經營凈現(xiàn)金流入僅保持2023年水平，未來3年勝科納米通過經營活動可產生超7億元的現(xiàn)金儲備，已超過目前借款規(guī)模。從償債能力指標上看，2021年以來勝科納米利息保障倍數(shù)一直維持在3.8倍以上，2023年達到5.93倍，反映出其債務的安全程度較高。因此，細看下來勝科納米經營現(xiàn)金流穩(wěn)健，整體償債風險較低。

　　三、報告期營收及凈利潤大幅增長，受新建實驗室影響2024年1-9月凈利潤略有下滑

　　根據(jù)公開資料，2020年-2023年，勝科納米營收分別為1.20億元、1.68億元、2.87億元和3.94億元，復合增長率高達48.43%；凈利潤分別為1,888.91萬元、2,750.34萬元、6,558.59萬元和9,853.85萬元，復合增長率高達73.43%。從歷史業(yè)績來看，勝科納米的表現(xiàn)可謂十分亮眼。

　　根據(jù)勝科納米最新披露的招股說明書，2024年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入29,404.13萬元，較去年同期增長4.49%，繼續(xù)保持增長趨勢。2024年1-9月公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.975.15萬元，較去年同期下降14.12%，主要受深圳及青島實驗室階段性拖累公司業(yè)績，深圳及青島兩家子公司2024年1-9月虧損合計約1,100萬元。如剔除深圳及青島實驗室影響，預計公司2024年1-9月扣非歸母凈利潤將同比實現(xiàn)增長。相關下滑因素主要是新產能建設投入帶來的短期影響，未來隨著新建實驗室產能利用率逐步提高、新客戶/新項目開拓，公司盈利能力有望進一步提升。

　　根據(jù)勝科納米二輪問詢回復，其在新建實驗室選址時，均結合各區(qū)域半導體產業(yè)聚集情況和發(fā)展規(guī)劃，重點選擇在半導體產業(yè)集群區(qū)域進行布點；同時，選擇的具體城市當?shù)鼐哂邢冗M工藝領域的重點半導體企業(yè)，公司可以就近服務相關客戶。此外，新建實驗室重點購買雙束聚焦離子束顯微鏡、透射電子顯微鏡等設備利用率較高的設備，潛在市場需求良好。

　　勝科納米在公開資料中表示，通常新實驗室的客戶拓展及產能釋放需要一定的周期，按照經驗一般在建成的1-2年內可實現(xiàn)扭虧為盈。就報告期內公司新建并已正式投產的南京及福建實驗室而言，從單體報表來看，2022年初投產的南京、福建子公司在2023年全年均已實現(xiàn)大規(guī)模盈利，是公司業(yè)務規(guī)模增長的主要來源之一。目前，深圳、青島實驗室客戶拓展均取得良好進展，其中青島實驗室于2024年8月、9月均已實現(xiàn)單月盈利，深圳實驗室收入金額也快速提高，預計2025年全年均可實現(xiàn)盈利，長期來看深圳實驗室、青島實驗室將成為勝科納米收入及盈利增長的重要來源。

　　四、持續(xù)保持高強度研發(fā)投入，研發(fā)費用金額逐年增長

　　為確保公司的技術優(yōu)勢與創(chuàng)新能力，勝科納米高度重視研發(fā)并在研發(fā)領域持續(xù)投入，以保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。報告期各期，公司研發(fā)費用分別為2,253.88萬元、3,622.44萬元、4,256.20萬元和2,155.18萬元，呈穩(wěn)定上升趨勢，報告期各期公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例均超過10%。

　　圖源自勝科納米招股說明書：勝科納米報告期內研發(fā)投入情況

　　勝科納米擁有快速迭代的研發(fā)能力，其問詢回復顯示，公司緊跟半導體產業(yè)下游技術發(fā)展，持續(xù)進行前沿分析技術研發(fā)，圍繞先進制程、先進封裝等行業(yè)發(fā)展趨勢積極布局。隨著半導體技術向納米及原子尺度發(fā)展，公司已針對球差透射電鏡分析技術進行深入研發(fā)，旨在通過該技術的超高空間超高能量分辨率，為客戶呈現(xiàn)新型半導體產品的原子結構與物理特性，通過快速迭代的研發(fā)創(chuàng)新以適應下游客戶的技術變革。

　　同時，截至2024年6月末，公司員工中本科及以上學歷員工數(shù)量占比合計達到62.61%，與同行業(yè)可比公司相比保持較高水平，研發(fā)人員中碩士及以上學歷占比高達28.42%，為持續(xù)研發(fā)提供了良好的人才保障。

　　五、業(yè)務聚焦于難度較高的領域，毛利率水平領先

　　根據(jù)勝科納米問詢回復及招股說明書，公司多年來持續(xù)深耕半導體第三方檢測分析市場，業(yè)務主要聚焦于技術難度和附加值較高的失效分析、材料分析兩類業(yè)務。報告期各期，勝科納米來自失效分析、材料分析業(yè)務的收入占比均超過95%，領先于同行業(yè)可比公司。

　　圖源自勝科納米招股說明書：勝科納米報告期內各類業(yè)務收入情況

　　失效分析旨在探究樣品失效原因或檢查樣品是否存在潛在失效問題，且失效樣品的稀缺性及失效現(xiàn)象的偶發(fā)性導致樣品制備難度更大，材料分析除需精準地進行樣品制備外還對數(shù)據(jù)解讀提出較高要求，因此失效分析和材料分析均面臨較高的研發(fā)技術難度，這也使得該類業(yè)務呈現(xiàn)較高的毛利率。

　　毛利率是反映公司競爭力和盈利能力的重要指標。報告期各期，勝科納米的綜合毛利率分別為54.41%、53.84%、54.28%和45.04%，與同行業(yè)公司相比處于較高水平，這也充分體現(xiàn)了勝科納米作為頭部半導體第三方檢測分析企業(yè)較強的市場競爭力與盈利能力。

　　圖源自勝科納米招股說明書：勝科納米與同行業(yè)公司的毛利率比較情況

　　六、助力半導體國產化進程，未來發(fā)展可期

　　受國際貿易環(huán)境等因素的影響，建立自主可控的半導體產業(yè)鏈已成為當前階段的重要目標，特別是先進制程芯片及高端AI算力芯片制造工藝追趕迫在眉睫，在半導體國產化持續(xù)加碼的背景下，國內半導體第三方實驗室檢測分析行業(yè)需求將保持較快增速。

　　根據(jù)公開信息，勝科納米作為行業(yè)內知名的半導體第三方檢測分析實驗室，更多地聚焦先進工藝，以先進檢測技術攻關解決半導體產品開發(fā)和工藝改良過程中的各種疑難雜癥，對先進制程的覆蓋能力可以達到3nm，正助力國內半導體產業(yè)鏈實現(xiàn)關鍵突破。截至2024年10月31日，勝科納米合計擁有在手訂單11,342.58萬元，在手訂單總體較為充足，與上年同期相比24.68%，客戶未來對于檢測分析需求較為旺盛。

　　隨著全國重點區(qū)域實驗室陸續(xù)完成布局，勝科納米在先進工藝領域服務客戶的能力將進一步提升，將更好助力我國半導體國產化進程，未來發(fā)展可期。