央廣網北京12月25日消息(記者高敏)據中央廣播電視總臺經濟之聲報道，2025年，A股在結構性震蕩中走出“慢?！毙星椤．斍皶r點，如何看待A股的估值水平？科技成長板塊高估值是否透支了未來的業(yè)績增長預期？經濟之聲交易實況《基金觀察》采訪了博時基金首席市場策略分析師陳奧。

　　基金觀察：如何看待當前A股的估值水平，是貴還是便宜？

　　陳奧：其實當前A股的整體估值是處于歷史較高水平的，但是相比今年年內的高點已經有了小幅的緩解。目前來看，全A的PE處于滾動兩年均值大概1.7倍標準差的位置，處于歷史較高水平。今年最高的時候一度已經觸及了3倍標準差的高度。

　　基金觀察：如果從A股內部來看，不同指數(shù)的估值存在分化嗎？

　　陳奧：跟很多人的直觀感覺可能不一樣，大家可能覺得今年科技走得比較好，會不會科創(chuàng)的估值比滬深300要高很多？但是實際上如果看10年期的這種估值分位，我們會發(fā)現(xiàn)滬深300的估值到12月中旬時也在80%左右這樣的估值分位，高的時候到了90%左右的分位。科創(chuàng)50當前可能更高一點，12月中旬時到了95%以上的分位。所以兩者有差別，但整體來說都處在一個比較高的位置。

　　基金觀察：還有一個維度，就是從股債性價比的角度怎么看A股的估值情況？

　　陳奧：股債估值性價比我覺得是一個非常重要的指標，它背后的邏輯就是整個債券與股票的投資價值中間，到底哪一個更具備性價比的問題。在2024年9月24日前，A股走了大概三年半的弱勢市場，在這個過程中，萬德全A的股債風險溢價一度到了100%的分位，超過過去10年中的所有位置，處在股票投資性價比相比債券最高的一個位置。但是目前10年期的萬德全A的股債風險溢價分位已經降到了50%左右這樣的位置，降到了中間位置。收斂是非常明顯的，代表著當前A股資產相比國債類資產，它的配置已經不具備非常特別的性價比優(yōu)勢，它是一個比較均衡的位置。

　　基金觀察：對于像半導體、AI等估值處于歷史高位的科技成長板塊，當前的估值水平是否已經透支了未來的業(yè)績增長預期？

　　陳奧：確實這是下半年以來所有的專業(yè)機構，包括個人投資者都在討論的問題。國內的AI很大程度上其實是海外AI路線的映射，目前海外正在經歷短中長期資本開支的上修，國內的互聯(lián)網公司在三季度的業(yè)績上，基本上都對未來資本開支是一個樂觀的指引，產能側也在持續(xù)釋放。所以預計未來2個季度至3個季度，國內的互聯(lián)網資本開支可能會開啟一個環(huán)比增長，而且國產的算力比例可能也會有明顯提升。

　　所以雖然現(xiàn)在我們看到AI估值是處在相對比較高的位置，當然現(xiàn)在相比年內最高的時候已經下來一些了，但是往后看，確實還是有敘事的邏輯能夠支撐它繼續(xù)往下走的。當然它還是要具備兩個基本的條件：第一，大模型的能力要能夠追上海外一線模型廠商的能力；第二，國內要解決芯片的供給問題。這就涉及半導體及元件概念，我們覺得這一條主線跟“十五五”科技的自立自強其實是高度匹配的。我們要繼續(xù)發(fā)揮新型舉國體制的力量，全鏈條解決這個問題。國產替代仍然會是一個值得持續(xù)關注的投資熱點。雖然它的估值當前看上去確實處在歷史高位，但是如果我們能夠在相關產業(yè)鏈的節(jié)點上逐步取得突破，未來中國的半導體跟AI應該說還有更大的發(fā)展空間。

　　基金觀察：當前還有哪些板塊是明顯低估的？要看到這些板塊出現(xiàn)系統(tǒng)性的估值修復，投資者需要觀察哪些關鍵的信號？

　　陳奧：當前明顯處在估值低位的就是消費，尤其像白酒確實是處在比較低估的范圍內。這些板塊如果要出現(xiàn)系統(tǒng)性的估值修復，要觀測的一方面是整個國內實體經濟的復蘇情況，尤其是在消費端復蘇的情況，國家對于促進內需、提升居民的消費率都做出了比較明確有力的安排。但是還面臨著一定的壓力，仍然還要觀察，像房地產等行業(yè)板塊是否有觸底企穩(wěn)回升的可能性。

　　白酒重點關注的還是動銷數(shù)據，如果參考2004年到現(xiàn)在整個板塊的股價表現(xiàn)和交易邏輯，我們預計2026年白酒概念動銷改善所帶來的這種波段性的機會可能會出現(xiàn)在春節(jié)前，就是相關龍頭公司批價的表現(xiàn)。

　　當然，估值低在有些時候不一定代表著具備非常好的短期估值修復機會。個人投資者在進行投資時，也要避免陷入到類似的估值陷阱中。它什么時候能夠往上漲，仍然要看整個行業(yè)周期的景氣邏輯到底發(fā)展到了什么階段，包括未來這種消費場景是否有一些新的變化。