科技板塊行情有望提速

　　◎農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理 張燕

　　2025年上半年，科技板塊呈現(xiàn)N形走勢。

　　春節(jié)期間，在DeepSeek帶動下，科技板塊快速上漲。2月末，板塊開始回調(diào)。4月中旬，市場情緒有所回暖，科技板塊行情緩慢修復，但仍非市場主線，創(chuàng)新藥、新消費行業(yè)表現(xiàn)出色。6月以來，科技板塊行情出現(xiàn)較大變化，隨著海外科技公司股價創(chuàng)新高，云廠商資本開支上修，海外算力鏈業(yè)績超預期，科技行業(yè)迎來快速修復。

　　站在當前時點，我們認為人工智能產(chǎn)業(yè)變革有望漸入佳境。

　　首先，全球資本開支仍在加速，算力鏈景氣上行。北美、中國等市場的算力投入均處于較高水平，2025年中期海外云商資本開支繼續(xù)上修，AI訓練與推理需求驅(qū)動各環(huán)節(jié)高景氣度延續(xù)。

　　其次，基礎(chǔ)模型持續(xù)迭代。海外方面，OpenAI預計在8月發(fā)布GPT-5，基模能力將進一步提升。國內(nèi)方面，Kimi-K2、Qwen3升級表明國內(nèi)模型能力也在快速進步，代碼等細分能力與海外大模型同臺競技。

　　最后，AI應用商業(yè)化落地加速推進，垂直細分場景有望率先跑通。無論國內(nèi)還是海外，AI對Tokens（詞元）消耗量已呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。從應用程度看，AI大模型正在從單點的技術(shù)突破輻射到更大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)版圖，從軟件到端側(cè)，從生態(tài)建設到實際生產(chǎn)力落地，Al應用均進入提速期。Agent協(xié)作模式的出現(xiàn)驅(qū)動市場現(xiàn)有玩家進入新的競爭，頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商不斷探索AI與自身現(xiàn)有生態(tài)的融合，廣告、視頻等領(lǐng)域已有明顯變化。

　　展望下半年，我們認為科技行情有望提速。從海外行業(yè)發(fā)展情況來看，云廠商資本開支仍在上修，對海外算力鏈明后年的業(yè)績指引更加清晰，消除投資者對海外算力鏈估值的擔憂。

　　從國內(nèi)科技發(fā)展趨勢看，大模型緊追全球前沿，算力瓶頸將陸續(xù)解決，頭部科技公司AI生態(tài)建設預計加速推進。8月，GPT-5、DeepSeek R2等模型預計陸續(xù)發(fā)布，多模態(tài)能力值得關(guān)注，有望進一步催化行情。我們繼續(xù)看好以光模塊、PCB、端側(cè)、應用為主的科技產(chǎn)業(yè)行情。（CIS）