最近一段時間，銀行板塊漲幅驚人。今天我也借這個熱度，聊聊我對銀行的一點(diǎn)看法。

　　不過，這篇文章并不會得到一個簡單的結(jié)論，比如“你應(yīng)該買銀行”或者“你應(yīng)該賣銀行”。這篇文章中羅列的只是我對這個行業(yè)的一些看法，希望能夠幫到大家。

　　實(shí)際上，在投資中，過于簡單的買賣結(jié)論，在絕大多數(shù)時候也不存在，尤其是當(dāng)一個本來很便宜的板塊在短期大漲以后：殘酷的市場永遠(yuǎn)如此復(fù)雜。

　　短期漲幅不是決策的理由

　　首先，雖然我寫下這篇文章的原因，是銀行板塊最近漲幅巨大，但是投資者必須明白，短期漲幅是影響輿論的主要原因，但它并不是投資決策的合適依據(jù)。

　　也就是說，在價格短期大漲以后，其實(shí)投資者仍然可能遇見各種情況：價格仍然可能繼續(xù)大漲，或者反手大跌。

　　以上證銀行全收益指數(shù)為例，這個指數(shù)在2024年就飆升了45%，可以算得上是大漲。結(jié)果，在2025年(截至7月11日)，這個指數(shù)又上漲了21%。

　　而短期大漲后大跌的事情，歷史上也屢見不鮮。上證綜合指數(shù)在2006年和2007年，分別上漲了130%和97%，而在2008年則大跌了65%。

　　所以，我們需要明白的是，盡管價格短期大漲絕對會影響輿論(事實(shí)上所有輿論探討的都是短期價格大幅變化的投資品種)，但是我們并不應(yīng)該依據(jù)短期價格波動做出任何投資判斷。所有的投資決策，應(yīng)當(dāng)依托于價值的高低做出，而不是價格的波動。

　　在2020年以前，隨著內(nèi)地房地產(chǎn)價格的一路走高，對銀行乃至整個金融系統(tǒng)最大的一點(diǎn)疑問就是：如果房地產(chǎn)市場下跌，那么會帶來多大的沖擊？

　　現(xiàn)在，這個問題的答案基本已經(jīng)揭曉。從報表來看，銀行系統(tǒng)經(jīng)受住了房地產(chǎn)下行第一波沖擊波的考驗。

　　息差仍需改善

　　盡管當(dāng)前銀行業(yè)的壞賬率較低，同時還有著很高的資本充足率，但是還存在一個風(fēng)險點(diǎn)——息差過低。

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前銀行的息差可以說是歷史最低水平之一。

　　當(dāng)然，這件事可以從兩方面理解：壞的方面，是息差太低賺不到錢；好的方面，是既然已經(jīng)這么低，未來下降的空間就非常有限了。

　　由于銀行和整體經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，因此銀行息差的改善需要整體經(jīng)濟(jì)的回升助力，這不會是一朝一夕能夠達(dá)成的事情。

　　估值的三點(diǎn)思考

　　對于銀行板塊的估值，我們可以從三個方面來思考：最低的估值已經(jīng)過去，當(dāng)前估值仍然不貴，相對吸引力開始下降。

　　首先，銀行板塊的“黃金坑”早已過去。以上證銀行指數(shù)為例，該指數(shù)在2022年年底的PB(市凈率)估值，一度低于0.5倍，而當(dāng)前(2025年7月11日)估值已經(jīng)達(dá)到約0.75倍。

　　由此可以想到那句名言：“牛市總是在絕望中誕生，在懷疑中成長，在樂觀時成熟，在陶醉中結(jié)束?！?/p>

　　其次，當(dāng)前銀行板塊的估值仍然不高。在銀行板塊中，低于1倍市凈率和10倍以下的市盈率，仍然比比皆是。

　　最后，隨著價格的上漲，銀行板塊的相對估值相對其它板塊和股票的吸引力開始下降，尤其在考慮到銀行的高杠桿和潛在的壞賬風(fēng)險之后更是如此。

　　不同的銀行大不相同

　　最后，投資者需要思考的是：不同的銀行之間，經(jīng)營情況和估值情況都有很大不同。

　　在觀察一家銀行時，我們要考慮多方位的因素，包括但不限于以下方面：壞賬生成的情況怎樣？凈息差變動如何？資產(chǎn)的構(gòu)成情況如何？貸款的構(gòu)成情況如何？資本充足率怎樣？大股東實(shí)力如何？管理層水平怎樣？報表是否存在不可以信賴的因素？規(guī)模是否足夠大到能夠抵御單一客戶帶來的黑天鵝影響？派息比例如何？

　　我們在思考了以上種種因素以后，會發(fā)現(xiàn)銀行和銀行之間，是有著巨大區(qū)別的。

　　往差里說，我們看到過銀行破產(chǎn)。在2007年到2009年，花旗銀行的股價曾經(jīng)從幾十美元一路跌破一美元。在中國市場，我們也看到過海南發(fā)展（002163）銀行、包商銀行從正常經(jīng)營一路走到破產(chǎn)。

　　而往好里說，我們也可以看到很多銀行一路成長，期間持續(xù)不斷地給投資者帶來豐厚的回報。沃倫.巴菲特也曾在富國銀行、美國銀行等銀行身上下過重注。

　　所以，投資者應(yīng)當(dāng)思考更多的細(xì)節(jié)，才能對銀行板塊做出更好的投資決策。要知道，在殘酷的市場面前，只有縝密的思維才是投資者唯一的依靠。

　　作者：陳嘉禾，九圜青泉科技首席投資官