【導(dǎo)讀】《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》正式實(shí)施，量化投資從拼“速度”轉(zhuǎn)向比“深度”

　　7月7日，備受市場(chǎng)關(guān)注的《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》(以下簡(jiǎn)稱《細(xì)則》)正式實(shí)施。中國(guó)基金報(bào)記者采訪了量化私募、券商和算法交易提供商，他們表示，新規(guī)主要針對(duì)的是不規(guī)范的高頻交易行為，而非量化投資的核心邏輯。相關(guān)要求提出時(shí)間比較久，業(yè)內(nèi)早已做好設(shè)備和系統(tǒng)的適配。新規(guī)推動(dòng)量化交易整體向中低頻、更長(zhǎng)線策略轉(zhuǎn)型，量化行業(yè)將從“速度競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向“深度競(jìng)爭(zhēng)”。

　　量化行業(yè)降頻成為趨勢(shì)

　　今年4月，滬深北交易所同步發(fā)布《細(xì)則》，對(duì)程序化交易報(bào)告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理等作出細(xì)化規(guī)定。其中，對(duì)高頻交易設(shè)定了明確認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，即單賬戶每秒申報(bào)/撤單達(dá)到300筆以上，單賬戶單日累計(jì)申報(bào)/撤單達(dá)到2萬(wàn)筆以上。

　　“相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)距離初次(2023年9月)提出已有一年多時(shí)間，券商、算法交易提供商以及量化私募，已經(jīng)按照監(jiān)管要求進(jìn)行調(diào)整，做好了風(fēng)控，并且已經(jīng)有了一段時(shí)間的交易系統(tǒng)磨合，總體來(lái)看應(yīng)該影響不大?！币蛑Z資產(chǎn)總經(jīng)理徐書(shū)楠告訴記者，現(xiàn)在大機(jī)構(gòu)的阿爾法策略換手率都不算高，能夠滿足要求，除非是年化換手率200倍以上的高頻阿爾法策略，或一籃子股票的期現(xiàn)套利策略等。但這類策略占比很低，并且可以根據(jù)要求進(jìn)行調(diào)整。

　　某大型量化私募稱，新規(guī)給了較長(zhǎng)的過(guò)渡期，從去年開(kāi)始很多機(jī)構(gòu)都按每秒300筆、每天2萬(wàn)筆的要求執(zhí)行，投資端早就調(diào)試好了；產(chǎn)品端也會(huì)根據(jù)最優(yōu)規(guī)模去交易，原先高頻的也降低頻率了，轉(zhuǎn)為選股?！氨O(jiān)管主要關(guān)注一些實(shí)質(zhì)影響市場(chǎng)的，如頻繁掛撤單，某些小眾策略會(huì)有影響?！?/p>

　　思源量化創(chuàng)始人王雄認(rèn)為，每秒300筆的閾值是監(jiān)管從“模糊定性”邁向“量化界定”的關(guān)鍵一步，但需動(dòng)態(tài)優(yōu)化。從有效性來(lái)看，對(duì)依賴“訂單流轟炸”的極端高頻策略形成硬約束，但主流中高頻策略可通過(guò)算法優(yōu)化，如信號(hào)合并、智能訂單管理，適應(yīng)閾值?！叭袠I(yè)平均頻率適度下移，但中高頻策略仍是阿爾法核心來(lái)源，非理性報(bào)撤行為將被淘汰?！?/p>

　　量派投資創(chuàng)始人、CTO余航表示，新規(guī)借鑒了成熟市場(chǎng)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，是經(jīng)過(guò)充分論證的合理標(biāo)準(zhǔn)。它能夠有效識(shí)別并約束過(guò)度高頻交易行為，減少市場(chǎng)中的非理性波動(dòng)，保護(hù)中小投資者免受不公平交易策略的影響。同時(shí)，這一標(biāo)準(zhǔn)也為量化機(jī)構(gòu)提供了明確的合規(guī)邊界，有助于行業(yè)健康有序發(fā)展。

　　行業(yè)人士認(rèn)為，新規(guī)將推動(dòng)量化交易整體向中低頻、更長(zhǎng)線策略轉(zhuǎn)型。

　　浙商證券（601878）金工首席分析師陳奧林表示，新規(guī)對(duì)交易頻率的管理，短期內(nèi)可能推動(dòng)中低頻量?jī)r(jià)因子成為新的核心發(fā)力點(diǎn)。受降頻要求沖擊的主要是量?jī)r(jià)因子體系中的高頻部分，如分鐘級(jí)、秒級(jí)甚至更快的交易信號(hào)。高頻因子受限后，中低頻量?jī)r(jià)因子，如基于日線、周線級(jí)別的趨勢(shì)、動(dòng)量、波動(dòng)率、成交量形態(tài)、資金流分析等，其相對(duì)重要性會(huì)顯著提升。

　　“監(jiān)管強(qiáng)化后，部分高頻交易資金將向中低頻遷移，未來(lái)核心因子將在注重企業(yè)內(nèi)在價(jià)值判斷和量?jī)r(jià)策略上實(shí)現(xiàn)新的平衡?！蹦橙探鸸F(tuán)隊(duì)分析師表示，新規(guī)在交易頻率之外，還要求量化機(jī)構(gòu)報(bào)送策略類型、最高申報(bào)速率、單日最高申報(bào)筆數(shù)等信息，并要求券商在信息保密基礎(chǔ)上定期開(kāi)展數(shù)據(jù)篩查，促使量化機(jī)構(gòu)更嚴(yán)格按照既定策略交易。

　　從“速度競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向“深度競(jìng)爭(zhēng)”

　　監(jiān)管新規(guī)規(guī)范量化行業(yè)發(fā)展，受訪人士認(rèn)為，量化行業(yè)將經(jīng)歷優(yōu)勝劣汰過(guò)程。

　　余航表示，2024年以來(lái)，國(guó)內(nèi)私募量化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加速演進(jìn)，而新規(guī)的施行將進(jìn)一步加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰的過(guò)程。過(guò)去依賴極高報(bào)撤單策略的機(jī)構(gòu)，如果無(wú)法快速調(diào)整策略，或缺乏技術(shù)儲(chǔ)備，未來(lái)可能面臨較大挑戰(zhàn)?！耙鞔_的是，新規(guī)主要針對(duì)的是不規(guī)范的高頻交易行為，而非量化投資的核心邏輯。因此，對(duì)于那些始終重視風(fēng)控和長(zhǎng)期穩(wěn)健收益的量化機(jī)構(gòu)影響有限。市場(chǎng)的日漸規(guī)范反而有助于減少極端波動(dòng)，不僅會(huì)使量化策略更加持續(xù)，還將有利于整個(gè)市場(chǎng)長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展。”

　　王雄認(rèn)為，新規(guī)加速行業(yè)出清，依賴極高報(bào)撤單的“偽高頻策略”、缺乏Alpha深度挖掘能力的機(jī)構(gòu)將會(huì)被淘汰。技術(shù)儲(chǔ)備與合規(guī)成本承受力強(qiáng)化馬太效應(yīng)，頭部機(jī)構(gòu)具有優(yōu)勢(shì)，但“小而美”團(tuán)隊(duì)仍可憑垂直領(lǐng)域創(chuàng)新突圍，如細(xì)分賽道另類因子。

　　前述券商金工分析師表示，新規(guī)下大型私募或通過(guò)策略多樣化，如“高頻+中頻+低頻”組合，繼續(xù)維持競(jìng)爭(zhēng)力；中小私募中高頻策略為主的團(tuán)隊(duì)可能轉(zhuǎn)型為技術(shù)供應(yīng)商或退出市場(chǎng)。長(zhǎng)期看，監(jiān)管推動(dòng)量化投資從“速度競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向“深度競(jìng)爭(zhēng)”，具備扎實(shí)量?jī)r(jià)規(guī)律、基本面研究能力和合規(guī)風(fēng)控體系的機(jī)構(gòu)將主導(dǎo)市場(chǎng)新格局。

　　陳奧林表示，私募機(jī)構(gòu)在適應(yīng)新交易環(huán)境時(shí)，需要持續(xù)優(yōu)化交易算法，投入研發(fā)更智能、沖擊成本更低的交易執(zhí)行算法；優(yōu)化拆單邏輯，最大化減少新規(guī)帶來(lái)的摩擦損耗。同時(shí)，構(gòu)建更多樣化、低相關(guān)性的策略組合，提升整體組合的魯棒性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。此外，需要更審慎地評(píng)估策略容量，確保管理規(guī)模與當(dāng)前策略能力相匹配，避免因規(guī)模過(guò)大導(dǎo)致交易成本劇增和策略失效。

　　展望未來(lái)量化行業(yè)格局，余航認(rèn)為，頭部量化機(jī)構(gòu)憑借深厚的技術(shù)積累、人才優(yōu)勢(shì)和合規(guī)能力，有較強(qiáng)的模型儲(chǔ)備和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，也能夠?yàn)橥顿Y人提供比較完善的服務(wù)體驗(yàn)，將進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位，行業(yè)集中度會(huì)進(jìn)一步提升。與此同時(shí)，一些真正具備創(chuàng)新能力的中小機(jī)構(gòu)仍有機(jī)會(huì)通過(guò)差異化突圍成功。

　　陳奧林表示，新規(guī)落地后，頭部機(jī)構(gòu)可能在某些綜合實(shí)力上保持領(lǐng)先，但難以借此壟斷市場(chǎng)或徹底擠占中小機(jī)構(gòu)的生存空間。中小機(jī)構(gòu)的核心任務(wù)在于深耕自身特色，提升策略的有效性和差異化水平。只要能在特定領(lǐng)域建立真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力，中小機(jī)構(gòu)完全有空間在多元化、多層次的市場(chǎng)需求中找到穩(wěn)固的生存和發(fā)展位置。健康的行業(yè)生態(tài)必然是大小機(jī)構(gòu)并存、各展所長(zhǎng)，滿足不同投資者需求的狀態(tài)。

　　徐書(shū)楠認(rèn)為，一方面，未來(lái)國(guó)內(nèi)的量化管理規(guī)模會(huì)越來(lái)越大。但隨著規(guī)模變大，超額收益會(huì)不可避免下行，超額紅利將隨著量化規(guī)模的增長(zhǎng)而逐漸消失。另一方面，隨著中國(guó)市場(chǎng)的衍生品越來(lái)越豐富，量化投資未來(lái)的策略類型將會(huì)更加豐富，從而有效解決當(dāng)前量化投資策略同質(zhì)化程度高的問(wèn)題，滿足更多投資者的需求。

　　“隨著資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展，管理規(guī)模向一批頭部機(jī)構(gòu)集中是趨勢(shì)，但投資業(yè)績(jī)本身與管理規(guī)模有著較大的矛盾，再好的投資策略也存在容量上限，一旦超過(guò)就會(huì)失效。因此，這一行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常充分，很難形成真正的寡頭壟斷?！彼f(shuō)。