中國基金報記者 李迪

　　近年來，券商融資補血勢頭持續(xù)，這也導致行業(yè)時常會遭受定增限售股解禁的沖擊。今年6月，更是有多家券商將迎來天量解禁，部分市場人士擔心這將對券商板塊股價造成較大壓力。

　　但從估值角度分析，券商板塊目前估值處于歷史低位，持續(xù)下跌空間不大?？紤]到行業(yè)轉(zhuǎn)型深化、政策利好持續(xù)等因素，中長期券商板塊表現(xiàn)依然值得期待。

　　券商板塊迎天量解禁

　　股價或?qū)⒊袎?/strong>

　　作為再融資的主要方式之一，定增具有財務風險小、無需擔保抵押等優(yōu)勢。但隨著時間推移，定增限售股迎來解禁之際，公司股價往往會面臨較大壓力。今年以來，多家券商面臨天量限售股解禁，已有券商在限售股解禁日股價大跌。

　　2月1日，中原證券（601375）迎來7.74億定向增發(fā)機構(gòu)配售股份解禁，2月8日，【湘財股份(600095)、股吧】（600095）迎來1.06億定向增發(fā)機構(gòu)配售股份解禁，解禁當天，兩公司股價均遭遇跌停。

　　頭部券商也同樣難逃“天量解禁”的沖擊。5月6日，【中金公司(601995)、股吧】（601995）迎來6073.37萬股解禁，解禁股占總股本比例雖僅為1.26%，但占流通A股比例達18.92%。當天，中金公司出現(xiàn)罕見跌停。

　　6月以來，還有多家券商將迎來大量限售股解禁。6月3日，【中泰證券(600918)、股吧】（600918）有19.12億限售股上市流通，以6月2日11.06元的收盤價計算，解禁股市值超211億。當天，中泰證券股價受到較大沖擊，盤中一度跌近9%，收盤大跌7.78%，領(lǐng)跌非銀板塊。

　　6月3日晚，湘財股份公告稱，定向增發(fā)機構(gòu)配售股份將在6月9日解禁，本次限售股上市流通數(shù)量為4.89億股。6月5日，南京證券（601990）公告稱于6月15日將有12.38億股限售股解禁。

　　6月21日，中信建投（601066）證券將有50.7億股解禁，為IPO原始股東限售股解禁，其中26.8億股延期解禁。28日，中信建投證券將有1.1億股解禁，為定向增發(fā)機構(gòu)配售股份解禁。

　　長城證券（002939）研報指出，今年以來共計有46.8億股累計529億市值的券商股解禁，在大盤總體表現(xiàn)不及年前的情況下，券商股持有者大量減持套現(xiàn)，是本輪券商指數(shù)大幅下跌的又一重要因素。今年下半年，另有累計170.27億股累計2317.43億元市值的券商股面臨解禁，若經(jīng)濟基本面繼續(xù)面臨通脹以及流動性可能面臨趨緊態(tài)勢，該部分解禁股可能成為下半年券商股表現(xiàn)的重要影響因素之一。

　　估值處于歷史低位

　　中長期空間依然廣闊

　　“天量解禁”看似是洪水猛獸，但從估值的角度分析，目前A股券商板塊估值整體處于歷史低位，解禁股影響下的下跌空間相對有限。據(jù)東吳證券（601555）測算，5月28日，A股券商板塊的PB為1.8倍，而十年平均水平為1.92倍。

　　東吳證券研報指出，當前券商板塊估值處于歷史低位，當前券商行業(yè)ROE中樞正處于穩(wěn)固抬升進程中，估值將迎來修復。長城證券研報指出，券商板塊估值約為1.81倍PB，受益行業(yè)紅利，有望帶領(lǐng)板塊繼續(xù)上攻，可能迎來最佳做多時間窗口，但建議及時兌現(xiàn)相關(guān)收益。

　　整體來看，解禁股對股價的影響更多是情緒面上的短期因素，即使在解禁日券商股往往會受重挫甚至跌停，但從中長期視角來看，券商板塊走勢依然將由業(yè)績等基本面因素決定。

　　考慮到政策面利好不斷釋放、資本市場改革持續(xù)深化、資本市場中長期擴容等因素，部分業(yè)內(nèi)人士依然看好券商板塊中長期走勢。國泰君安（601211）非銀金融團隊繼續(xù)維持前期推薦券商板塊的觀點，板塊核心的推薦邏輯依然為市場不確定性的下降，有利于券商板塊估值提升。

　　財富管理業(yè)務轉(zhuǎn)型的深化，也有望提升券商板塊整體估值，為提供券商板塊股價長期支撐。開源證券認為，財富管理業(yè)務作為輕資本業(yè)務，相較重資本業(yè)務，能帶來更高的ROE及估值。

　　開源證券在研報中同時指出，財富管理是券商最好的業(yè)務模式之一?！柏敻还芾砭哂锌臻g廣闊、盈利穩(wěn)定、規(guī)模效應明顯的優(yōu)勢，長期發(fā)展有望形成較強的壁壘，構(gòu)建差異化優(yōu)勢。同時受市場波動影響較小，對凈資本依賴較小，無論從業(yè)績還是從估值來看，財富管理都是券商最好的業(yè)務模式之一?！?/p>

　　隨著行業(yè)財富管理轉(zhuǎn)型不斷深化，開源證券認為大財富管理板塊正進入盈利兌現(xiàn)階段。2020年權(quán)益基金規(guī)模實現(xiàn)爆發(fā)式增長，券商基金代銷也迎來高增長，40家上市券商基金代銷收入同比增長164%，券商代銷基金保有規(guī)模和旗下公募基金規(guī)模增長將驅(qū)動券商大財富管理板塊業(yè)績實現(xiàn)高增長，2021年券商財富管理業(yè)務進入盈利兌現(xiàn)期。代銷、公募基金業(yè)務或成為券商未來幾年成長性最好且可以給予高估值的業(yè)務板塊。