國(guó)信證券發(fā)布研報(bào)，圍繞企業(yè)ROE的特征，構(gòu)建了20年20倍的量化投資策略。該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在防御性配置的應(yīng)用環(huán)境下，1）既要避免增長(zhǎng)過弱且派息比例低，導(dǎo)致資本無效堆積的公司，也要避免資本增長(zhǎng)遠(yuǎn)跟不上業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)（營(yíng)收增速遠(yuǎn)高于ROE）的公司；2）選擇未來ROE比較穩(wěn)定的非周期性行業(yè)公司。在逆風(fēng)中尋找有反擊機(jī)會(huì)的個(gè)股時(shí)，建議優(yōu)先選擇1）ROE優(yōu)勢(shì)大且穩(wěn)定；2）公司治理出色，資本規(guī)劃水平高；3）估值偏高的公司。

　　核心觀點(diǎn)

　　我們圍繞企業(yè)ROE的特征，構(gòu)建了20年20倍的量化投資策略

　　在2023年8月29日的報(bào)告《港股ROE量化投資策略（一）-七重標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建港股量化配置和選股策略》中，我們從五個(gè)角度來評(píng)判和認(rèn)識(shí)一家企業(yè)的ROE，它們是：1）ROE的絕對(duì)水平；2）ROE的可持續(xù)性；3）ROE的穩(wěn)定性；4）ROE與估值的關(guān)系；5）周期性行業(yè)與ROE的關(guān)系。根據(jù)這五個(gè)視角，我們建立了七條量化選股標(biāo)準(zhǔn)，并將它們組合成近2200個(gè)量化投資策略，篩選歷史回測(cè)結(jié)果良好的選股/配置策略：

　　1）如果完全不進(jìn)行大勢(shì)研判，不進(jìn)一步選股，我們的全市場(chǎng)環(huán)境配置策略能在2001年至今讓凈值達(dá)到最初的17倍（基準(zhǔn)為5倍）；2）如果投資者有效進(jìn)行大勢(shì)研判（假設(shè)75%準(zhǔn)確率），并進(jìn)一步選股（選出表現(xiàn)居中的個(gè)股），那有較大的概率將凈值增至初值的10-30倍（基準(zhǔn)為1.4倍）。

　　本報(bào)告，我們嘗試將這個(gè)量化模型轉(zhuǎn)換成定性的基本面語言，并制定了選股守則，嘗試給投資者帶來更直觀的認(rèn)識(shí)和更強(qiáng)的實(shí)用性。

　　牛市進(jìn)攻守則：尋求可持續(xù)增長(zhǎng)，在變化中博取大收益

　　我們對(duì)進(jìn)攻性配置/選股守則的總結(jié)有兩條：1）避免那些業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)速度（即營(yíng)收增速）遠(yuǎn)快于資本積累速度（即ROE）的個(gè)股，以避免不可持續(xù)的高增長(zhǎng)，從而規(guī)避尾部風(fēng)險(xiǎn)，這主要基于我們“ROE是長(zhǎng)期增長(zhǎng)和派息動(dòng)力源(600405)”的假設(shè)；2）在預(yù)期ROE的顯著變化中尋求博取大收益的機(jī)會(huì)，這伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn)，也要求更高的選股能力。

　　熊市防御守則：守中庸之道，求行穩(wěn)致遠(yuǎn)，質(zhì)地大于估值

　　在防御性配置的應(yīng)用環(huán)境下，我們得出了以下結(jié)論：1）既要避免增長(zhǎng)過弱且派息比例低，導(dǎo)致資本無效堆積的公司，也要避免資本增長(zhǎng)遠(yuǎn)跟不上業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)（營(yíng)收增速遠(yuǎn)高于ROE）的公司；2）選擇未來ROE比較穩(wěn)定的非周期性行業(yè)公司。

　　在逆風(fēng)中尋找有反擊機(jī)會(huì)的個(gè)股時(shí)，我們建議優(yōu)先選擇1）ROE優(yōu)勢(shì)大且穩(wěn)定；2）公司治理出色，資本規(guī)劃水平高；3）估值偏高的公司。

　　全市場(chǎng)投資守則：精選優(yōu)質(zhì)股票，兼顧估值

　　在全市場(chǎng)環(huán)境（不分牛熊市）中進(jìn)行配置時(shí)，我們主張：1）公司不宜“躺平”（既不擴(kuò)張，也不派息，導(dǎo)致資本無效積累），也不應(yīng)“冒進(jìn)”（增速遠(yuǎn)超ROE，導(dǎo)致內(nèi)生資本供應(yīng)不足）；2）適當(dāng)考慮估值的性價(jià)比；3）避免周期性行業(yè)。

　　在全市場(chǎng)環(huán)境的選股中，根據(jù)對(duì)歷史的總結(jié)，我們發(fā)現(xiàn)主要的長(zhǎng)期牛股更容易出現(xiàn)在：1）高ROE的公司和2）既不“躺平”也不“冒進(jìn)”的公司中。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史規(guī)律不能重演的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策和基本面的尾部風(fēng)險(xiǎn)；不能正確判斷大盤環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)。